全球最大公募Vanguard王黔：全球经济软着陆下的资产配置之道

经济观察网 记者 沈述红 于1975年在美国成立的Vanguard集团公司，是全球最大的公募基金管理公司，目前管理规模达5.6万亿美元。近日，Vanguard集团投资策略部亚太区首席经济学家、董事总经理王黔在深圳的一次活动上分享了对全球经济及主要市场的展望。王黔分析，虽然各国经济增速放缓、全球共同面临的主要风险依然存在，但短期内全球和美国经济并不会马上陷入衰退。她同时表示：“在未来充满挑战的十年里，我们对回报率仍持谨慎态度。”

不过即便如此，Vanguard集团研究发现，任何一个经济周期晚期，无论时间长短，其平均回报率为正。因此，王黔分析，未来三年金融市场回报率虽然会低于以前，但也将普遍为正。延展到资产配置上，王黔认为，现在依然合适去持有一些风险资产，尤其是股票、公司债券。在这一过程中，中国经济增长尤其是金融市场发展迅速，未来直接融资将在金融系统中占比越来越高。在全球的组合投资中，中国经济和中国市场都不可能被忽略。

全球经济周期持续下行但未至衰退

在经济政策没有问题，也没有政治风险时，未来全球经济增长也会不断下滑。这其中有两个主要的原因，一是生产劳动力下降，一是人口老龄化。不仅中国、美国，全球很多国家都出现了这种情况，这是长期趋势。

短期之内，还有另外一个力量让经济增长下滑，也就是周期性力量，尤其是当我们看到主要经济目前已进入商业周期的晚期，中国经济、美国经济、欧洲经济甚至日本，在2019年和2020年都有可能是低于潜在增长率的增长，本来潜在增长率就已经在往下走了，还要低于潜在增长率。因此，总体来看，全球经济增长将逐步下滑。同时，Vanguard集团认为通胀有可能缓慢上行。但由于很多结构性因素存在，不可能大幅加速。货币政策方面，全球央行将转为宽松。

虽然各国经济增速放缓、全球共同面临的主要风险依然存在，但短期内全球和美国经济并不会马上陷入衰退。王黔称，Vanguard集团认为全球经济尤其是中美都有望实现软着陆，这个软着陆不仅仅体现在2019年，也体现在2020年。

不过，软着陆从来都不是非常平滑的过程，经常伴随大幅波动。一方面，软着陆过程中，市场对经济下行的恐慌会加大，这增加了全球金融市场的风险。另一方面，目前全球经济中出现了很多地缘政治方面的风险。“这两年对于经济学家来说是很苦闷的过程，因为大部分影响经济的风险来自于政治，而政治家的很多考量并不是出于经济上的得与失，可能是长期战略的考量，产生的结果就是它的走向更难让大家预期，更难预料。”王黔称。

未来十年全球金融市场迎来将“四低”

而在未来十年全球资产收益方面，王黔Vanguard集团对资产回报率仍持谨慎态度。“未来十年全球金融市场将迎来‘四低’：低增长、低通胀、低利率、低回报。这是未来金融市场的新常态。”

不过，即便金融市场将迎来“四低”，但Vanguard集团研究发现，任何一个经济周期晚期，无论时间长短，其平均回报率为正。即便经济已经开始走下坡路，金融市场还是有上行空间。因此，王黔分析，未来三年金融市场回报率虽然会低于以前，但也将普遍为正。“这就意味着虽然我们对未来充满不确定性和恐慌，如果你现在就担忧的要把钱都拿去放现金、买黄金，现在还为时过早。”

延展到资产配置上，王黔认为，现在依然合适去持有一些风险资产，尤其是股票、公司债券。在股票领域，Vanguard集团更愿意配置非美市场的股票而非美国市场的股票，原因是美国股票市场估值较高，未来回报会低于其他非美股票市场。“与此同时，我们也愿意超配一些高质量的固定收益产品，如美国国债、美国高等级公司债，这是为了应对将来大幅的波动性以及可能的风险资产的大幅波动，我们希望有一些安全资产来作为对冲，这是我们的基本配置。”

王黔表示，对于中国市场的投资思路，不需要紧盯着短期的波动性，而是需要看长期的发展结果。从投资策略角度，来看中国在全球组合的重要性。中国经济增长尤其是金融市场发展迅速，未来直接融资将在金融系统中占比越来越高。对于全球投资者而言，中国经济和中国市场都不可能被忽略。“另一方面，全球投资者需要分散风险，寻找相关性不大的资产，中国市场内需驱动的经济周期，和全球经济相关性相对较低，中国资产放到投资组合，有望成为分散投资降、低投资风险的有效工具。王黔表示，长期而言，2019年中国的股市和债市长期回报都会高于发达国家尤其是美国市场。”