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长城基金杨建华:践行价值投资 偏爱“核心资产

2019-11-04 08:05 来源:融100 编辑:融仔

核心提示

关注“大消费”与“大科技” 自2017年开始,杨建华就多次强调“A股价值投资的春天正在来临。”如今,面对持续震荡的A股市场,杨建华依然坚定地认为“现在是价值投资的黄金时期

关注“大消费”与“大科技”

自2017年开始,杨建华就多次强调“A股价值投资的春天正在来临。”如今,面对持续震荡的A股市场,杨建华依然坚定地认为“现在是价值投资的黄金时期。”

“资金一定会向好的公司集中,市场会回归价值投资的本源,回归到基本面投资。”杨建华说,“对于从事主动投资的基金经理来说,投资机会其实是更多了。”

杨建华表示,观察这几年来的市场变化可以看到,A股市场越来越有利于长期投资和价值投资。

首先,从政策层面来看,无论是宏观经济政策还是资本市场的监管政策,都在引导市场向有利于价值投资的方向发展。比如通过政策的引导改变以前依靠债务融资、杠杆模式来获得发展的路径,从而追求更高质量的发展,注重科技创新水平的提高。在杨建华看来,这些举措必将有利于上市公司盈利能力的实质提升。

其次,从长期来看,外围市场的利率处于下行通道,国内货币政策的导向则是降低实体企业融资成本,这意味着无风险收益率还会趋势性下行,将有利于提高权益资产的吸引力。

此外,“房住不炒”基调不变,银行非标资产回表,海外追踪A股的指数权重扩容带来的外资配置比例上升等因素,都有可能为A股市场带来更多的增量资金。

杨建华指出,总体来看,A股市场的估值仍然很有吸引力。“从资产配置的角度而言,国内权益市场将面临很大的发展机遇。”

值得一提的是,今年以来,退市机制正在发挥作用,市场正朝着优胜劣汰的良性循环发展,这对于上市公司、资本市场的长远发展有着很大的积极作用。“随着科创板的开板和注册制的实施,投资的核心能力将聚焦于对上市公司内在价值的分析和判断,尤其是对公司长期价值的判断将对投资业绩产生决定性的作用。把握公司的核心价值,关注企业的核心竞争能力,挖掘在经济增长方式转变过程中能够最终胜出的公司,是未来获取更好投资收益的关键。”杨建华说。

谈到后市看好的领域与方向,杨建华表示“投资要面向未来。”他认为,不管是自下而上还是自上而下选股,行业都是非常重要的考虑因素。行业景气度的优劣,决定了企业是在一个什么样的赛道里面竞争。公司即使再优秀,如果是在不好的赛道里,也很难获得好的估值回报。随着社会和经济的变化,国内的重工业化时代可能已经过去,传统的周期性产业不可避免地面临分化。

杨建华透露,长城基金的量化团队曾对美国市场多年来的发展进行过系统研究。“从长远来看,能够长期出现投资机会的行业,基本都源于大消费、医药与TMT。”在杨建华看来,优质的创新药龙头企业具备了较强的科技创新属性,研发费用往往也不低于一般认知上的科技类企业。

总的来看,杨建华认为“大消费与大科技是未来可以持续关注的两条主线”。

杨建华认为,短期来看,市场整体估值水平仍有吸引力,部分个股估值已经回到合理水平,自下而上选择个股的难度在增加。从他的投资理念出发,未来仍将继续布局具有完善的治理结构、专注主业、长期竞争优势显著、有着良好的发展前景、性价比更突出的优质公司,即“核心资产”。

给予优秀公司高估值

选择优秀的公司投资,听起来简单,但如何把握好企业内在价值与估值的关系,对于每一位基金管理人其实都是一种考验。

杨建华认为,宏观方面,对于当前经济发展状况的观察,不能像以往那样简单地从总量指标出发,而应该把握住其中结构性的亮点和机会。他认为,在经济转型期,存在着传统经济与新兴经济之分,上市公司中也存在着传统行业与新兴产业之分,经济体的构成在发生变化,上市公司的构成也在发生变化。

估值方面,杨建华则坦言,自己也仍在思考和学习,因为现在资本市场的确出现了一些新的变化。“过去,我们很强调估值,如果股票价值超出一定的预判范围,就不会轻易买入。但近几年,市场对于优秀公司的估值水平容忍度正在提高。”

杨建华表示,便宜并非买入一家公司的主要依据,相比估值,企业是不是足够优秀,是不是有很强的竞争优势,是不是有足够深、足够宽的“护城河”也很重要。同时,还要关注企业的成长性和未来的发展潜力。

关于市场上对“低估值蓝筹”的追捧,杨建华认为,这个词要一分为二来看待,低估值与蓝筹并非必然联系在一起。他强调,估值其实并不是买入的关键理由,太便宜的公司可能也隐含一定的风险,一旦业绩出现变化,也可能会变得很贵,落入“价值陷阱”。

关注“大消费”与“大科技”

自2017年开始,杨建华就多次强调“A股价值投资的春天正在来临。”如今,面对持续震荡的A股市场,杨建华依然坚定地认为“现在是价值投资的黄金时期。”

“资金一定会向好的公司集中,市场会回归价值投资的本源,回归到基本面投资。”杨建华说,“对于从事主动投资的基金经理来说,投资机会其实是更多了。”

杨建华表示,观察这几年来的市场变化可以看到,A股市场越来越有利于长期投资和价值投资。

首先,从政策层面来看,无论是宏观经济政策还是资本市场的监管政策,都在引导市场向有利于价值投资的方向发展。比如通过政策的引导改变以前依靠债务融资、杠杆模式来获得发展的路径,从而追求更高质量的发展,注重科技创新水平的提高。在杨建华看来,这些举措必将有利于上市公司盈利能力的实质提升。

其次,从长期来看,外围市场的利率处于下行通道,国内货币政策的导向则是降低实体企业融资成本,这意味着无风险收益率还会趋势性下行,将有利于提高权益资产的吸引力。

此外,“房住不炒”基调不变,银行非标资产回表,海外追踪A股的指数权重扩容带来的外资配置比例上升等因素,都有可能为A股市场带来更多的增量资金。

杨建华指出,总体来看,A股市场的估值仍然很有吸引力。“从资产配置的角度而言,国内权益市场将面临很大的发展机遇。”

值得一提的是,今年以来,退市机制正在发挥作用,市场正朝着优胜劣汰的良性循环发展,这对于上市公司、资本市场的长远发展有着很大的积极作用。“随着科创板的开板和注册制的实施,投资的核心能力将聚焦于对上市公司内在价值的分析和判断,尤其是对公司长期价值的判断将对投资业绩产生决定性的作用。把握公司的核心价值,关注企业的核心竞争能力,挖掘在经济增长方式转变过程中能够最终胜出的公司,是未来获取更好投资收益的关键。”杨建华说。

谈到后市看好的领域与方向,杨建华表示“投资要面向未来。”他认为,不管是自下而上还是自上而下选股,行业都是非常重要的考虑因素。行业景气度的优劣,决定了企业是在一个什么样的赛道里面竞争。公司即使再优秀,如果是在不好的赛道里,也很难获得好的估值回报。随着社会和经济的变化,国内的重工业化时代可能已经过去,传统的周期性产业不可避免地面临分化。

杨建华透露,长城基金的量化团队曾对美国市场多年来的发展进行过系统研究。“从长远来看,能够长期出现投资机会的行业,基本都源于大消费、医药与TMT。”在杨建华看来,优质的创新药龙头企业具备了较强的科技创新属性,研发费用往往也不低于一般认知上的科技类企业。

总的来看,杨建华认为“大消费与大科技是未来可以持续关注的两条主线”。

杨建华认为,短期来看,市场整体估值水平仍有吸引力,部分个股估值已经回到合理水平,自下而上选择个股的难度在增加。从他的投资理念出发,未来仍将继续布局具有完善的治理结构、专注主业、长期竞争优势显著、有着良好的发展前景、性价比更突出的优质公司,即“核心资产”。

给予优秀公司高估值

选择优秀的公司投资,听起来简单,但如何把握好企业内在价值与估值的关系,对于每一位基金管理人其实都是一种考验。

杨建华认为,宏观方面,对于当前经济发展状况的观察,不能像以往那样简单地从总量指标出发,而应该把握住其中结构性的亮点和机会。他认为,在经济转型期,存在着传统经济与新兴经济之分,上市公司中也存在着传统行业与新兴产业之分,经济体的构成在发生变化,上市公司的构成也在发生变化。

估值方面,杨建华则坦言,自己也仍在思考和学习,因为现在资本市场的确出现了一些新的变化。“过去,我们很强调估值,如果股票价值超出一定的预判范围,就不会轻易买入。但近几年,市场对于优秀公司的估值水平容忍度正在提高。”

杨建华表示,便宜并非买入一家公司的主要依据,相比估值,企业是不是足够优秀,是不是有很强的竞争优势,是不是有足够深、足够宽的“护城河”也很重要。同时,还要关注企业的成长性和未来的发展潜力。

关于市场上对“低估值蓝筹”的追捧,杨建华认为,这个词要一分为二来看待,低估值与蓝筹并非必然联系在一起。他强调,估值其实并不是买入的关键理由,太便宜的公司可能也隐含一定的风险,一旦业绩出现变化,也可能会变得很贵,落入“价值陷阱”。

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