方正策略：金融板块值得关注 警惕消费板块抱团瓦解

【方正策略：金融板块值得关注 警惕消费板块抱团瓦解】金融板块在二季度的业绩增速位居四板块之首，已连续4个季度具备业绩相对优势；此外消费板块二季度业绩增速位居第三，至少已经连续两个季度失去了业绩相对优势。根据业绩相对优势对持仓的影响，金融板块值得关注，同时需警惕消费板块在高持仓、业绩不及预期情况下的抱团瓦解。

　　核心结论

　　(1)全A盈利增速放缓，其中主板盈利增速明显回落，中小板有所提升，创业板小幅改善；(2)全A整体和主板、中小板盈利质量ROE改善，创业板ROE下滑；(3)周期和金融行业盈利增速和盈利质量ROE边际改善，消费和成长回落；(4)关注金融板块连续4个季度的相对优势。

　　摘要

　　1、2019Q2上市公司整体盈利增速放缓，中小板边际改善。与名义小幅提升走势相背离，上市公司整体盈利增速从1季度的10%放缓至4.4%；分上市板来看，主板盈利水平明显回落，中小板有所提升，创业板小幅改善。具体的，主板盈利水平从上季度的11.9%大幅滑落至5.9%，中小板盈利水平从-4%提升至-0.3%，创业板从-8.4%小幅提升至-7.4%。

　　2、行业层面，周期和金融行业业绩增速边际改善，消费和成长大幅滑落。周期行业2019Q2业绩进一步改善至正增长，主要由农林牧渔行业带动，此外机械设备行业业绩增速维持在较高水平，交运、采掘行业维持大体稳定，有色、钢铁、化工等行业降幅收窄；金融行业业绩增速维持大致平稳，其中业盈利增速小幅改善，非银金融继续维持高速增长，行业出现了小幅回落；消费行业业绩增速下滑至转负，其中增速进一步提升，行业继续维持较高增速，轻工行业增速收窄，医药生物、汽车等行业增速则大幅滑落；成长行业业绩大幅下滑至负增长，仅电子行业业绩出现边际改善，国防军工和计算机行业维持相对较高增速，其余行业大幅恶化。

　　3、全A整体和主板、中小板ROE改善。受益总资产周转率和权益乘数拉动，全A整体的ROE从2.77%小幅提升至2.90%；受益总资产周转率和权益乘数拉动，主板ROE从2.91%也小幅提升至3.01%；受益总资产周转率和销售利润率提升拉动，中小板ROE从1.89%大幅提升至2.46%；创业板受销售利润率下滑拖累，ROE从1.62%进一步滑落至1.42%。总体来看，随着企业盈利难度的加大，上市公司采用加快周转和提高杠杆的方法来促进盈利质量改善。

　　4、行业层面，金融和周期类ROE提升，消费和成长类ROE下降。受益销售利润率拉动，金融类行业ROE微升0.05%，其中房地产和银行业ROE均有所上升，非银金融ROE小幅下降；受益总资产周转率、销售利润率和权益乘数的全面提升，周期类ROE从1.99%大幅改善至2.46%，除交运外，其余细分行业ROE尽皆改善，尤以农林牧渔、钢铁、建材最为显著；受销售利润率下降拖累，消费类行业ROE滑落0.21%，除家电、轻工外，其余细分行业ROE尽皆下滑，食品饮料从6.9%滑落至4.8%最为显著；同样受销售利润率拖累，成长类行业ROE小幅下降了0.07%，板块间出现大幅分化，其中电子、国防军工、计算机ROE提升明显，而通信、传媒ROE则大幅滑落。

　　5、金融板块连续4个季度出现业绩相对优势。金融板块在二季度的业绩增速位居四板块之首，已连续4个季度具备业绩相对优势；此外消费板块二季度业绩增速位居第三，至少已经连续两个季度失去了业绩相对优势。根据业绩相对优势对持仓的影响，金融板块值得关注，同时需警惕消费板块在高持仓、业绩不及预期情况下的抱团瓦解。

　　正文

　　1 中报盈利整体回落，中小板边际改善

　　1.1 上市公司整体盈利增速有所下滑，板块间出现分化

　　2019Q2单季度全A盈利增速回落至4.4%。截止8月31日上午8点，可比口径样本下的上市公司中报已经全部披露完毕。其中，全部A股上市公司2019Q2单季度归母同比增长4.4%，较2019Q1的10.0%出现了边际回落，下滑了5.6个百分点。剔除金融板块(非银和银行)后的2019Q2单季度全部A股公司归母净利润同比增速为-5.4%，再次转为负增长，较第一季度的2.7%增速下降了8.1个百分点。总体来看，2019Q2单季度盈利增速出现明显回落。