【VIP专享】11月份资产配置报告出炉 请查收！

　　综述 SUMMARY

　　估值水平参考基准：A股为上证综指PE(TTM)；债券中债为10Y国债到期收益率，信用债为5Y的AAA级中期票据到期收益率；商品中黄金为COMEX黄金，原油为WTI原油；为1Y同业存单(AAA+)到期收益率；海外资产中美股为标普500指数PE(TTM)，美债为10Y美国国债到期收益率。估值参考历史区间均为近10年，截止日期2019年10月27日。

　　1、宏观经济 MACROECONOMICS

　　通胀向上经济向下，经济呈现类滞涨格局。三季度下降至6%，触及政府政策目标的下限；分月份看7、8月经济环境较差，9月有所改善但不足以扭转下滑的势头。9月5.8%但持续性存疑。1-9月放缓至5.4%，其中投资增速仍然保持在高位维持两位数增长，基建投资有所反弹，制造业投资仍然较弱。通胀方面，9月上涨至3%，考虑到去年的低基数和猪肉价格持续上行，未来几个月CPI或加速上行，特别是十一后猪肉价格涨幅过快，通胀压力较大。

　　2、A股 STOCKS

　　10月市场震荡反弹，上半月好于下半月；主因是上半月外部谈判取得实质性进展带动市场的风险偏好上行，下半月披露的三季度经济数据较差、通胀上行，历史上CPI超过3%且处于上行周期央行政策放松的意愿下降，同时10月LPR报价未下调可能显示央行货币政策立场趋于中性。整体上已披露的上市公司三季报无明显改善，当前的市场指数层面不存在趋势性机会，更多的是结构性机会，市场可能仍然会趋于震荡态势。

　　3、债券 BONDS

　　利率债：利率债明显调整，单月上行幅度超过10BP。本来利率债调整的起点从8月中旬开始，10Y国债触及3%后至今已上行近30BP，当前报在3.29%。调整的原因起源于CPI上行、贸易方面摩擦缓和、专项债提前发行政策的干扰、社融超预期、资金面制约和发行受限政策等。往后看，考虑到社融增速回升、猪肉供给的短缺和基数效应四季度CPI将继续上行市场预期明年1月份可能突破4%，债券市场的机会可能仍需要等待。

　　信用债：信用债收益率小幅上行，信用利差略有下行。在利率债调整的同时信用债也出现调整，但信用债调整的幅度低于利率债；单月10年期国债国开债分别上行15、16BP，而信用债多数在10BP左右，从而导致信用利差略有下行。主要是机构的配置行为发生变化，抛售利率债转向信用债，期限上更偏好短端的信用债品种。

　　4、商品 COMMODITIES

　　原油：10月震荡偏强，单月涨幅4.8%。9月底在沙特复产快于预期之后，油价先跌后涨，上涨的原因在于贸易情绪的改善、欧佩克增大减产力度和美国原油库存下降的共同作用。当前原油市场整体的格局仍然是供给大于需求，但考虑到OPEC成员国未来的减产计划和外部谈判新的进展，原油价格走势可能震荡偏强。

　　黄金：风险偏好回升，避险情绪下降，黄金震荡趋弱。英国脱欧方面取得积极进展，叠加贸易因素的缓和，使得全球风险偏好有所上升，打压避险资产。同时美联储开始购买短债，短端利率下降，收益率曲线重新变得陡峭，实际利率上升。交易结构上黄金非商业性净多头持仓量在历史高位，多头的交易也比较拥挤。

　　5、货币 MONEY MARKET