民企再融资遭遇新一轮违约冲击 金融服务实体经济能力仍待提升

　　短短几天内，债市接连曝出实质违约事件，引发各界高度关注。

　　业内人士担忧，民企扎堆“爆雷”或导致其再融资门槛继续抬升、成本急剧收紧、市场谨慎情绪升温、金融机构风险偏好进一步下降。

　　眼下，面对风险定价的重构和信用分层的加剧，如何由顶层设计入手，在加快推进金融供给侧改革的同时，提高债市服务实体经济能力，缓解弱资质、中小民企融资难题仍是业界关注的焦点。

　　民企信用债券7月频繁“爆雷”

　　新一轮违约大潮似乎有提前来临的迹象。

　　可以看到，仅7月15日一天，上海清算所就发布了包括“15中城建MTN001”“18精功SCP003”“17胜通MTN001”“17康得新MTN002”四只债券的付息违约。

　　屋漏偏逢连夜雨，7月18日“16皖经02”又再次被曝出兑付违约的消息，一时之间信用债市场风声鹤唳，在当前借新还旧难以为继的大背景下，资金链断裂似乎成为了大部分弱资质民企的唯一结局。

　　来自的研究数据显示，今年民企债券违约情况仍甚，在2019新增的24家违约主体中，民营企业合计多达21家，占违约主体数的87.5%，较去年的82%进一步提高，共涉及债券余额469亿元。

　　“实际上，民企违约余额占所有违约余额的比重，自2017年开始就一直处在80%以上。”行长助理兼金融市场部总经理骆峰坦言，“简单来说，民营企业在本轮去杠杆中受到的影响更为巨大。尤其受市场风险偏好下降的影响，该类筹资主体后续料难逃债市发行量迅速萎缩、净融资额进一步下降、评级利差持续走阔、融资成本重新抬升的命运。”

　　交易投资业务委员会总裁兼固定收益部总经理罗东原亦表示：“在经济周期下滑叠加金融周期高位回落、影子进入调整期、企业债务率高企、中小金融机构加速去杠杆的大环境中，鉴于信用风险持续爆发无法迅速出清，而金融机构又无法对冲和转移信用风险，则当前一刀切是最直观、最有效的避险方式。”

　　“2019年，中低等级债券的到期量仍处高峰。那些前期盲目多元化、治理结构不完善、行业专营性较差的民企筹资主体，很容易发生财务风险，也大概率难逃债务实质违约的命运。”东方金诚国际信用评估有限公司评级总监刚猛说，“向后看，尤其需要关注那些身处竞争激烈、利润率低且波动较大行业中的民营企业。如商贸、化工、食品加工、冶炼等。”

　　“根据中债市场隐含评级，在2018年初至2019年初存续的债券中，评级为AA+以上的债券占比下降了8.2%，AA至A-的债券占比上升了7.3%，BBB及以下的债券占比上升了0.9%。”中债金融估值中心副总经理牛玉锐直言，“可见，市场中的整体信用状况依旧处于下沉趋势之中。我们认为，2019下半年，信用债市场的局部风险依旧不容小觑。”

　　民企债融资支持工具受关注

　　“现在的情况就是，大行手里的流动性异常宽松，而中小非银机构却要‘勒紧裤带’。在信用债接连爆雷的现实面前，大行肯定不会接受中低评级信用债，出于‘避雷’的一致诉求，中低评级产品再现一刀切效应符合市场预期。”一位交易员在接受记者采访时称，“个人判断，违约潮的出现还会加剧弱资质主体的债券发行难度。事实上，据不完全统计，今年已经有321只债券取消或者推迟发行，涉及金额高达2360.61亿元。”

　　在联讯证券首席经济学家李奇霖看来，中低评级债券发行难度上升，直观地说明，当前金融机构没有动力去支持小微企业。

　　显然，单纯的市场力量难以对民营企业融资起到矫正作用，目前依然需要通过“有形的手”对金融市场的非理性预期和行为进行引导。也就是说，重构金融系统对实体的支持机制迫在眉睫。

　　“个人认为，此时大力发展民营企业债务融资支持工具正当其时。”骆峰说，“选择‘债券+CRMW(信用风险缓释凭证)’的方式作为切入口有两大优势。其一，是债券融资相较于股权，具备公开、透明、传导效力高的特征，且定价非常市场化，它对其他金融市场预期的引导能力也比较强；其二，有别于传统增信方式，信用风险缓释凭证作为信用衍生产品，其本身的创设与交易独立于债券的发行，可由债券主承销商联合专业信用增进机构利用自身信用风险管理优势，向投资人卖出‘保单’，促进债券发行。”