从基金持仓看银行股：关注年底估值切换 看好次

【从基金持仓看银行股：关注年底估值切换 看好次龙头】本轮银行股行情三大逻辑：低估值，估值切换；市场对经济的过于悲观预期修正；板块轮动。当前整体估值仍不到0.8倍20年PB，到0.9倍20年PB仍有10%以上空间。公募基金3Q19重仓银行板块比例为6.1%，处于历史中低分位，仍有较大提升空间。在低估值和机构持仓不高的背景下，我们继续看好银行板块修复。

　　摘要

　　机构重仓银行比例Q3波动小

　　4Q18与1Q19两个季度连续下降，19Q2止跌回升至6.27%，19Q3略微下降至6.1%。经济下行压力仍在，市场进入缓升和震荡格式，机构风险偏好较Q2有所提升。

　　从17年强监管以来，银行负债成本压力和资本约束成为影响估值提升的主要因素，但站在当前，我们认为息差收窄压力最大时期早已过去，A股银行板块近期营收和净利增速逐步回升、不良持续向好之下，叠加近期社融高增昭示经济企稳或已不远，我们认为其19年业绩会更好。较之以往，目前机构重仓银行板块占比处在历史中低分位，未来提升空间较大。

　　银行板块或新一轮年底估值切换行情

　　银行板块1H19业绩增速较好，已披露三季报银行的业绩表现改善趋势在延续。银行板块在12年底、14年底和18年初涨幅较大，但当时归母净利润增速和ROE均处于下行期，主要是当时板块估值低、前三季度涨幅低、基金持仓低，外加政策催化所致。当前临近年底估值切换节点，叠加业绩改善，银行板块或引来新一轮年底行情。

　　宁波银行持仓Q3升幅大

　　3Q19机构重仓银行个股占比前五家依次为招行、宁波银行、兴业银行、平安银行和工商银行(2Q19为招行、兴业、宁波、工行和平安)，较Q1变化不大。其中，重仓招行的市值占板块整体持仓市值比重为36.2%，远高于第二位宁波银行的19.1%。除兴业外，持仓前5位的均为业绩持续向好、监管影响较小的高ROE银行；兴业银行主要是受益于流动性宽松，息差明显改善。

　　投资建议：关注年底估值切换，2020年看好次龙头

　　本轮银行股行情三大逻辑：低估值，估值切换；市场对经济的过于悲观预期修正；板块轮动。当前整体估值仍不到0.8倍20年PB，到0.9倍20年PB仍有10%以上空间。公募基金3Q19重仓银行板块比例为6.1%，处于历史中低分位，仍有较大提升空间。在低估值和机构持仓不高的背景下，我们继续看好银行板块修复。

　　展望未来一年，我们看好银行板块估值进一步修复。个股方面，更加看好次龙头-基本面较好的低估值标的，如兴业、工行、光大、南京、农行等，看好大行及中信、光大H股。估值0.6倍PB的标的若有基本面略微好转，估值到0.8倍PB涨幅就有33%。

　　风险提示：经济下行超预期导致资产质量显著恶化；监管超预期。

　　1、公募19Q3银行板块重仓比例略微下降

　　除15年下半年外，因银行股投资者多为专业机构，13年以来多数时期银行业指数走势与公募基金持仓比例呈较强的正相关性。截至10月26日，多数开放型基金已公布三季报，本篇报告主要根据偏股型及混合类公募基金(普通股票型基金、混合类基金)公布的重仓股票明细数据进行统计分析。

　　1、1 机构重仓银行比例Q3波动小

　　主动型基金重仓银行板块占比3Q18达到6.62%，为近期高点。4Q18与1Q19两个季度连续下降，19Q2止跌回升至6.27%，19Q3略微下降至6.1%。经济下行压力仍在，市场进入缓升和震荡格式，机构风险偏好较Q2有所提升。