毅达资本李安峰：并购基金2.0时代的解题思路

我们今天推出的这位演讲人—李安峰，他拥有多年投行、投资经验，为大家分享的是并购基金2.0时代的解题思路。

以下为演讲精华分享：

1并购1.0时代的后遗症

A股有一家奇葩的公司，在预告2018年利润的时候，给出了一个离奇的数字：-78亿人民币。过去十年，这家公司的累计利润仅20亿，2018年，把过去十年的利润亏了四个轮回。

问题不是巨亏，问题是，巨亏年年有，今年特别多。今年的亏损，不是个案，而是一种普遍现象。看一组统计数据：

亏损超过10亿的上市公司家数，2017年是27家，2018年是108家。

造成这种现象的罪魁祸首是商誉减值，这家公司78亿的亏损中，有49亿是商誉价值。监管部门也注意到了这个风险，在2018年12月底，证监会发布了《会计监管风险提示第8号-商誉减值》。广大上市公司正是借着这股东风，破罐子破摔，来了一波财务大洗澡。初步统计，上述亏损企业中有60%，是与商誉减值有关。

本质就怕追问，大幅亏损的背后是商誉减值。那么，商誉减值的背后又是什么呢？它暴露的是并购1.0时代的后遗症。大面积巨额亏损是对简单粗暴的搭伙过日子式并购模式的嘲讽，是一次秋后算账。

2并购2.0时代背景音

有病就得治，有错就要改。可喜的是，我们看到一个旧时代的衰落，一个新时代的来临。我们大胆的判断，并购进入2.0时代。每一个时代都有自己的背景音，我们听听当下这个时代的三个最强背景音：

宏观经济层面，背景音是后工业化时代，在后工业化时代，由增量的经济主导切换到存量经济主导；产能过剩，供需失衡；经济总体进入新旧动能的转换期。宏观层面的转型、整合、升级是大势所趋。

产业层面，背景音是民营企业纾困。尤其是2018年，大量民营上市公司出现融资难的问题，各路纾困资金紧急驰援。一般来说上市公司是相对优质的公司，上市公司尚且如此，更何况大量未上市的中小公司。经济领域也象自然界一样，遵循优胜劣汰的丛林法则，行业龙头的发展问题和行业弱者的生存问题并存，带来大量的并购交易需求。

资本市场，背景音是A股港股化。体现在：A股估值进入低估区间，一二级市场出现倒挂现象。价差是并购1.0模式的主食，在这种背景下，以前简单粗暴的价差套利并购模式，必然会失去存在的空间。

3并购2.0是一个新物种

并购2.0，正是在这样的背景下成长起来的，并购2.0是与1.0完全不同的一个新物种。体现在以下三个方面：

衡量并购成功的标准不同。并购基金1.0时代的成功指标是过会率，搞定证监会是关键，在过去几年，这个成功指标，一般来说10个上会8个过。2.0时代，成功指标是整合成功率，它的成功率是多少呢？刚好倒过来，10个并购8个败。美国等成熟市场的并购成功率在25%。

加法不同。市值=利润*估值水平。并购的核心逻辑是1+1大于2。在并购1.0时代，这个加法主要在估值层面，上市公司30倍PE，并购标的10倍PE，一加，白赚标的公司20倍PE。2.0时代就不同了，他加的是利润，是价值这个层面。

价值增值的模式不同。1.0时代，大家主要赚的是市场的钱，所以以跨行业并购居多。大部分企业的价值增值，终于并购时刻，损于投后。2.0时代更多的是基于产业整合，赚的是产业效率提升的钱。并购的价值始于并购的时刻，能否增值取决于并购后的整合。

上述三点的不同集中体现在并购的难度不同。如果说并购1.0模式是一道算术题，并购2.0模式则一道应用题。1.0时代，并购双方只要有足够的估值差就可以并购，所以在1.0时代，凡见并购，先涨为敬。而2.0时代，特别考验投资人的审题能力，需要考虑双方的资源、品牌、团队、文化等等是否契合，是否具备并购后的整合空间。这些能力，既需要有见识，能看得清，又需要有执行力，能做到位。

4并购2.0时代解题思路

每一个时代都会呼唤新的英雄。毅达资本早在2017年，就联合国内顶尖的券商并购团队，成立了两支针对上市公司的并购基金，立志成为2.0时代的新英雄，也助推建立2.0时代的新生态。在过去的几年中，毅达资本并购团队积累了一些经验：一个公理，两种题型，四大解题技巧。