【资产部总裁亲笔信】“超长期”债券在越来越多国家流行？

在降息周期里，我们继续关注上周全球债券市场，并且帮助大家全面地了解债券这一投资种类：

“理智，可选”应该成为全球债券市场上周的头条。上周，德国发行了其首支30年期零息债券，收益率为-0.11%，缺乏吸引力。起初，他们计划发行20亿欧元，但由于对这种收缩债券的需求减少，他们只卖出了8.24亿欧元。

2017年发行的奥地利100年期债券在2019年上涨了62%，因为其2117年9月到期的债券收益率下降了一半以上，至0.79%。令人惊讶的是，该债券的发行价格为99.502欧元，目前的交易价格为193.89欧元，几乎上涨了100%。

随着美国财政部考虑发行期限超过50年的债券，超长债券越来越受欢迎。发行“世纪债券”的公司和主权债券发行人包括迪斯尼、可口可乐、Endesa(智利)、加拿大太平洋、Tenaga(马来西亚)、奥地利、中国、墨西哥、比利时、爱尔兰和阿根廷。

由于投资者对收益、期限和凸度的不满足，这些债券的发行者可能会进一步扩张。考虑到这一令人担忧的趋势，或许英国永久债券(perpetual)将重新流行起来，成为一种期限无限的债券！

上周，负收益债券的规模也超过了此前创下的逾16万亿美元的纪录。这表明了一种新的固定收益疯狂或非理性发展的趋势，这源自于看似较低的通胀和过度使用的货币政策。低利率似乎会持续一段很长时间。

另外，我们来继续关注全球经济是否迎来衰退，收益率曲线倒挂对股票投资者的影响。

上期，我们谈到，10年期美国国债收益率自金融危机以来首次跌破2年期美国国债收益率，出现收益率曲线倒挂的现象。一些经济学家认为，这是经济衰退的前兆，也是股市抛售的信号。

但一些投行依然认为，制造业的萎靡和目前的经济增长放缓不会引起美国经济的全面衰退，这是因为制造业在全球经济中所占比重相对较小且自然具有周期性。一些投资者的担忧言过其实，世界并没有陷入衰退。

尽管全球制造业正在收缩，但各国央行正再次推出刺激措施来保护经济增长，这应该会让消费者满意。投行认为美联储还会降息三次，欧洲央行(ECB)将降息0.2个百分点(另一个选择是主权量化宽松)，中国政府可能会下调银行利率和存款准备金率。美国、欧洲和中国也有可能实施财政刺激。最大的不确定因素之一仍是中美贸易战不确定的结果。

上周，有美国股票策略师发表了一篇关于收益率曲线倒挂对股票投资者意义的文章。他提出的前提是，标普指数正在消化增长放缓的影响，他认为股市在本轮经济周期中正进入一个具有挑战性的阶段。

在中美贸易冲突不断的情况下，投行减持了新兴市场和日本的股票头寸，并有选择地关闭了在战术资产配置中增持的长期美国国债，增持美国股票，而非国际发达国家股票，使整体配置更加平衡。因为欧元区股市似乎更易受中美贸易冲突溢出效应的影响。

许多投资者对全球经济前景的不确定性做出了反应，他们增加了现金持有量。目前的现金持有量是自全球金融危机以来最高的。如果远期市场是准确的，那么持有10年无风险欧元债券的名义价值将累计达到7%，扣除通胀因素后将达到18%左右。

与此同时，全球股票收益收益率与实际债券收益率之间的差距(相对于德国10年期实际利率为6.8%，相对于美国10年期实际利率为5.8%)分别处于2013年后和2016年以来的高点。我们建议考虑在适当的情况下，将少量资金配置于与标普500指数挂钩的保护性看跌策略。

美联储降息幅度可能超过支撑经济增长所需的幅度，试图提高通胀预期。过去一个月，通胀预期进一步下降。降息是一个强烈的信号，表明美联储认真对待让通胀回到目标水平。与政府债券相比，购买TIPS提供了市场隐含通胀预期的风险敞口，美联储的目标是推高通胀预期。

在外汇市场上，建议增持了英镑对美元。目前英镑兑美元为1.214美元，远低于投行的预期-1.58美元。此外，投行做多收益率较高的南非兰特、印尼西亚卢比和印度卢比，相对于收益率较低的澳元、新西兰元和新台币。我们认为这一头寸将受益于全球套利交易的有利环境。

制造业萎缩