科创板擂响了中国参与国际金融制度竞赛的战鼓

　　如万众所待，科创板于7月22日正式开市。

　　开盘当日，首批25家科创板公司较发行价出现大幅上涨，虽然有市场资金的不理性因素，但仍然足以管窥投资者站在资本市场改革窗口面前对于寻找价值机会的巨大期待。

　　科创板的成功开市，无疑是我国资本市场发展的一大历史性突破。追溯其设立初衷，便是扶持优秀的科技创新企业上市融资，让优秀的科创企业获得资本市场的大力支持。

　　回顾我国的发行改革历史，无论是由深交所主板机制演化而来的中小板，还是2009年出现的创业板，抑或是2014年扩容的新三板，都被看作资本市场为支持创新创业企业发展所做出的制度性尝试。

　　然而，每一次新股发行体制的演变，都陷入“把握公司质量”和“投资者保护”的二元政策目标的矛盾之中。

　　中小投资者具有进入中小板、创业板投资的能力，但在彼时的上位法下，IPO实行核准制，而且对企业有盈利要求，因此，从企业、投资者类型来看，中小板、创业板的制度安排仍然与主板趋同，无法让其接纳具有早期高投入等特点的科技创新企业，导致大量科技公司仍然寻求海外上市。

　　在后来的新三板市场建设中，监管层虽未对挂牌公司进行实质性的盈利审核，但考虑到投资者保护的要求，设立了高达数百万元的投资者准入门槛。流动性的丧失，最终让新三板市场的融资功能几乎与一级市场无异。

　　相比之下，科创板试点注册制，弱化盈利要求，让信息披露成为企业审核的核心要素，给更多本不具财务盈利能力的科创企业以上市机会。日前，在注册阶段历经博弈并最终过会，足以管窥监管层力推发审改革的决心。

　　另一方面，科创板为投资者拟定了50万元这一适中的准入门槛，改善了科创板公司上市后的流动性，创造了更具优势的企业价值估值和财富效应。在25家科创板公司中，部分企业上市后的估值显著高于此前的新三板挂牌阶段。

　　上述特征的发酵，同时伴随着科创板对投资者结构的重塑。

　　从制度细节来看，增加线下配售比例，突出战略配售作用，鼓励中小投资者通过公募等方式投资，均成为鼓励“机构市”的举措；从外围格局审视，无论是基金、地方养老金，还是资管新规后的子公司等机构，均有望加大对权益类资产的配置比重。

　　可以看出，已然启动的科创板，将实现推动资本市场支持改革创新、强调投资者保护、深化机构投资者培育等多重政策目标的平衡与调整。

　　此番战略选择的历史契机，与我国正在经历的供给侧结构性调整不无关联。淘汰落后产能、发展新经济行业、增加新经济比重，必是经济结构调整的重要内容。

　　站在全球经济增速放缓的大背景下，主要国家都面临着经济结构调整的重要抉择，而一场围绕金融制度供给的“竞赛”，已经悄然上演，不少成熟市场国家的证券市场，都在不遗余力地抢夺新经济企业资源。

　　早在2016年，新加坡交易所就允许同股不同权企业上市。2018年初，纽交所允许部分独角兽公司可不经过承销商“直接上市”。同年4月，港交所修改上市规则，放行AB股机制并给予生物科技企业更宽松的上市条件。

　　成熟市场都在争相支持创新企业上市融资，原因在于，经济结构调整、产业更新换代需要伟大的公司引领。手机的问世将人类带入移动互联的大门，的出现带动了汽车能源革新的加速。

　　事实上，国际间的产业竞争，会体现为龙头公司间的竞争，而背后则是能够孕育伟大公司的金融制度间的较量。

　　在金融制度的这场供给侧竞赛上，中国自然不会失语。众所周知，我国的证券体系早年来自于银行体系的分拆，而商业银行为代表的间接融资一直在我国金融体系中占据非常高的比例，这导致了我国证券市场发展缓慢、直接融资规模不足。

　　面对后发形势，加快新股发行体制改革，从金融制度上增强对新经济企业上市融资的包容与支持力度，更是当务之急。