债券违约如何规范：适度理性 频发是害

　　债券融资作为企业直接融资的重要方式，不仅是优化企业财务结构和降低企业融资成本的重要工具，还具有完善企业融资渠道和促进市场价格发现的基本功能，为宏观和政策提供执行基准和传递渠道。未来需要在金融监管、市场发行和公司经营与治理等方面采取措施，完善机制，打破债券市场“刚性兑付”，促进债券市场长期稳定、健康发展。

　　市场与监管有待完善

　　近年来，我国债券市场违约事件有所增加，这既有外部环境的原因，也有违约主体经营不善方面的因素。同时，在一定程度上也显现出我国债券市场和债券发行的监管仍有待完善。

　　一是经济结构转型升级过程中，部分地区和行业发行主体利润增速呈下滑态势，债券市场风险不断累积。2011年后，多年高速增长的中国经济处于新旧动能转换之中，产能过剩和宏观经济增速放缓导致整个社会需求疲弱以及相关价格下降，侵蚀企业利润，企业盈利能力及偿债能力减弱，从而导致前期举债扩张的部分企业，无法按期偿还到期债券，债券违约增加。

　　二是金融严监管和“去杠杆”背景下，信用和融资环境收缩导致部分行业和企业(尤其是民营企业和中小企业)融资和再融资难度增加，企业资金链断裂而产生债券违约。2015年以来，部分产能过剩行业的企业“加杠杆”的发展方式日益困难，融资及融资难度急速上升。2018年4月27日，《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》(简称“资管新规”)的发布导致表外融资规模收缩，社融增速下降，企业融资出现缺口。同期，债券一级市场发行结构整体呈现短期化、高等级化特征，低评级民营企业信用利差不断扩大，债务融资成本不断推高，造成较大财务负担。外部信用和融资环境急剧收缩和恶化的情况下，民营和中小企业也由于抵御风险能力较差，易发生债券违约事件。

　　三是部分违约主体公司治理混乱，盲目和激进扩张，甚至粉饰和造假。部分企业为增加企业市场占有率或多元化发展，采取激进扩张的战略，不断通过举债收购进行扩张，形成不合理的融资结构，导致企业短期内偿债负担过重，企业流动性持续承压，融资成本不断上升，最终资金链断裂、债券发生违约。某些违约主体的控股、实际控制人以及公司人员利用他们的决策和控股地位，进行诸如违规担保、非法资金和关联方交易等违法违规操作，造成公司经营不确定性增加，影响日常生产经营活动，使公司陷入困境，发生违约。甚至部分公司通过财务造假，粉饰报表，虚增企业账面现金，虚增企业流动资产等行为，导致企业存在大额账面资金时却出现债券违约的情形，严重损害投资者利益。

　　过多债券违约要防范

　　适度理性的债券违约有助于市场的法治化建设，提高投资者风险防范意识，尤其对长期形成的“刚性兑付”的认知偏差具有重要纠偏作用。然而，过多违约事件的发生则会产生一些不利影响，值得警惕和防范。

　　其一，违约频发推升融资和再融资成本，增大投融资风险。债券违约增多条件下，投资者对风险溢价要求提高，带动债券抬升，导致实体融资成本上涨。一方面，违约事件频发会直接推动债券发行价格上升，这在违约占比较大的钢铁、煤炭等产能过剩行业中尤为明显。同时，违约事件集中发生也会对债券收益率产生上行压力，这又会进一步推升发债成本，最终会传导到其它债务融资市场上。另外，债券违约还导致其他融资渠道受限，加剧市场再融资风险。

　　 其二，违约频发恶化金融生态环境，诱发区域性信用风险。一方面，在债券违约高发的市场环境下，金融市场风险偏好呈现下降。在市场整体强烈的风险规避偏好情况下，个别风险事件引发局部性和区域性信用风险抬升，恶化行业和区域金融生态环境，导致相关行业和区域企业市场融资更为困难。另一方面，高频率违约会导致部分区域内联保、互保企业相互支持作用减弱。一旦有一家企业出现违约，对相关多家企业的资金需求会顿时加大，企业资产可能被冻结，从而引爆区域性信用风险。