业绩符合预期 积极拓展文旅业务——杭州园林2019 半年报点评

　　公司 8 月 15 日晚发布 2019 年半年报：上半年公司实现营收 3.66 亿元，同比增长 6.99%，实现归属于上市公司的 3209.21 万元，同比增长 30.98%，实现扣非后净利润 3031.01 万元，同比增长 23.68%，对此，我们点评如下：

　　投资要点：

　　净利润增长 30.98%符合预期，在手项目稳步推进上半年公司实现营收 3.66 亿元，同比增长 6.99%，实现归属于上市公司股东的净利润 3209.21 万元，同比增长 30.98%，符合市场预期。增长的原因是公司项目稳步推进，设计和 EPC 业务双增长，其中设计业务实现营收 3921.81 万元，同比增长 36.85%，毛为49.49%，同比减少 7.23pct，EPC 业务实现营收 2.86 亿元，同比增长 6.65%，毛 12.72%，同比提高 4.93pct。期间费用方面：销售费用 94.58 万元，同比减少 5.06%；管理费用(不含研发)1894.09万元，同比增长 24.35%，主要因为公司新招部分员工等导致员工薪酬增加的缘故；财务费用 6.62 万元，同比去年的-8.57 万元有所增长，主要由于新增短期借款 1500 万元的影响，但财务费用整体不大；研发投入 1634.24 万元，同比增长 177.51%，是因为公司研发投入加大，以及扩大委外研发比例造成的。应收账款 2.09 亿元，占总资产的比例由去年同期的 51.20%下降到 31.08%，应收账款有所好转，经营活动现金流净额-2780.89 万元，与去年基本持平。

　　在手订单充足业绩增长有保障，投资漫威文化涉足文旅行业2019 年上半年公司相继获得良渚遗址公园旅游基础设施配套工程总承包项目(2.17 亿元)、石龙山南区块环境提升工程及灵山路提升改造工程 EPC 总承包项目(1.81 亿元)，目前在手项目超过 7 亿元，是公司 2018 年营收的 133%，在手订单充足保障未来业绩增长。 2019 年 7 月，公司以 4000 万元投资上海漫梦文化，其主营业务为取得动漫形象 IP 授权使用许可后将其用于酒店、旅游形象改造，目前已经取得“龙猫”、“熊本熊”、“面包超人”、“uglydoll”及安徒生童话系列人物等版权，与凯悦、洲际、绿地、锦江、亚朵等签订了协议，已经累计改造或授权酒店客房数约 500 间，2020 年目标是改造 5000-6000 间酒店客房。漫威文化涉足文旅行业，一方面可以提高公司在动漫领域的设计能力，将动漫元素融入到公司湿地公园、风景名胜区等领域的设计中，另一方面漫梦文化在酒店的运营经验可以为公司拓展运营业务带来协同，增厚公司业绩。

　　从设计走向 EPC，成长逻辑不断兑现

　　公司拥有风景园林和建设设计双甲级资质，凭借西湖综合保护工程、西溪国家湿地公园、“G20 杭州峰会”、“厦门金砖国家领导人会议”核心景观设计等作品塑造了良好的品牌形象，是风景园林景观设计行业龙头企业。公司在巩固设计业务的同时，充分发挥设计业务把握着项目的全局的入口优势，积极向下游 EPC、工程等业务拓展，优势明显(设计业务一般只占工程项目总承包规模的 3-5%左右，拓展 EPC 业务能够大幅提升营收水平，打开新的成长空间)。公司 EPC业务的毛利占比从 2017 年的 11.75%提高到 2019H 的 45.70%，EPC业务拓展顺利。

　　和投资评级：维持公司“增持”评级。结合公司半年报情况，我们下调公司的盈利预测，预计公司 2019-2021 EPS 分别为0.61、0.74、0.88 元，对应当前股价 PE 为 32、26、22 倍，我们看好公司 EPC 业务带来的业绩弹性以及拓展文旅业务带来估值提升，因此维持公司“增持”评级。

　　风险提示：项目拓展不及预期的风险、应收账款大幅增加的风险、向工程领域拓展的不确定性风险、利率上行风险、合同执行低于预期风险、与漫威文化协同效应低于预期风险、宏观经济下行风险。