妖“镍”当道，俄铝无惧铝价下跌

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金属市场的一个显著特点是价格受到供求关系的影响。

踏入7月，镍价涨得比气温还快，至2019年8月9日收盘，伦镍（LME镍）飙至15660，较年初时的10645高出47.11%。

镍价涨得突然，但并不离奇。

从需求方来看，镍主要应用于不锈钢生产、镍基合金、电镀镍、电池等领域，其中随着近年电动车需求的不断上升，对镍基电池的需求也在急增；与此同时值得注意的是，英国《金融时报》报道，由于作为电池关键原材料的金属钴的价格大幅下跌，嘉能可或将从今年年底起停止全球最大钴矿穆坦达（Mutanda）矿的生产，而该矿区或供应全球五分之一的钴，此报道未经证实，但钴的替代金属镍价已闻风而动。

另外，不锈钢生产是镍最主要的用途，根据上海有色金属网（SMM）的调研数据，2019年7月全国不锈钢产量同比增长18.65%，环比增长3.71%，达到252.8万吨，而机构还预计8月份不锈钢产量或较7月增长2.93%，达到260.2万吨。不锈钢产量增加或带动对镍的需求。

在供应一端，有传闻指主要镍生产国印尼有可能提前禁止镍矿出口，以保护其国内的冶炼业，这可能是促使镍价狂飙的重要原因。

最能从疯狂的镍价中受惠的要数全球最大的高品位镍生产商俄镍（Nornickel）。俄镍不仅是全球最大的镍生产商，还是全球最大的钯生产商，年初至今，钯金的涨幅达到了13.49%。

俄镍尚未公布2019年上半年按国际会计准则编制的中期业绩，但其强劲的业绩表现已经反映在主要股东俄铝（00486-HK）的业绩当中，期内俄铝分占Nornickel溢利同比大增58.1%，至7.24亿美元。

值得留意的是，镍价飞涨是从今年七月份开始，也就是说真正的镍牛市要反映到俄镍的第三季业绩中，但我们看到俄镍的上半年业绩已经十分优秀，很可能是受到钯金价格上涨以及镍产量提高的推动。2019年上半年，俄镍的镍产量同比增长6%，钯产量同比增长10%。考虑到第三季镍价的飙升，其第三季的镍售价或进一步提高。

俄铝2019年上半年业绩

度过前苦后甘的2018年，俄铝的2019年上半年业绩表现并不乐观，主要受到铝价疲弱的拖累。

贸易局势不明朗，全球经济放缓迹象，或降低了对铝的需求，供过于求的情况持续压抑了铝价，见下伦铝（LME铝）走势图。

2019年上半年，俄铝的原铝销量按年增长13.16%，售价却按年下跌15.59%，导致上半年的原铝销售收入同比下降4.48%，至38.77亿美元。期内，氧化铝销量同比下降17%，售价下降8.32%，因此销售收入同比下降23.94%，至3.4亿美元。综合来看，俄铝2019年上半年总收入同比下降5.22%，至47.36亿美元，原铝及合金销售是最主要的收入来源，占比达到81.86%。

从第二季度的经营数据来看，原铝的销量回升，按年增长38.19%，按季增长20.76%，但是平均售价进一步下跌，按年下跌了14.98%，按季下跌了1.08%，所以第二季原铝及合金销售收入同比增长17.48%，至21.31亿美元，较上一季有所回升，季度总收入同比增长13.89%，至25.66亿美元，主要得益于销量上升抵消了售价下跌的影响。

由于铝价受压，毛利率由2018年上半年的27.88%，下降至2019年上半年的17%。如果只从俄铝的基本业务来看，2019年上半年实际上转盈为亏，财华社估算税前亏损为1.19亿美元，而上年同期为税前盈利5.24亿美元。

幸好俄镍贡献应占溢利7.24亿美元，俄铝得以在上半年维持盈利，股东应占盈利同比下滑41.37%，至5.58亿美元，暂不派息。

俄铝的高负债一直被诟病，不过随着这些年经营净现金的累积，债务状况有所改善，截至2019年6月底止，其资产负债率由年初的52.5%，改善至49%。2019年上半年，来自经营活动的净现金流入同比增长85.25%，至7.41亿美元。

俄铝价值如何？