外资成A股定价体系重塑关键动力

原标题：外资成A股定价体系重塑关键动力-证券市场红周刊

　　主流的投资风格与定价体系，必然是市场上占主导的绝大多数人或者机构，采用相近或相似的投资手法、投资风格所呈现出来的结果。在这个过程中，除关注代表盈利能力的ROE外，也要关注整个市场的投资者结构变化程度。

　　A股去散户化向海外靠拢

　　回溯美国、日本、韩国、中国台湾等国家和地区成熟资本市场定价体系从PE向EPS或者ROE的转变，都离不开去散户化的机构化过程。而观察与中国当前开放进程较为类似的日、韩和中国台湾可以发现，外资开启的机构化进程，以及对外资的完全放开是促使其定价体系从PE到ROE实现转变的重要“催化剂”。

　　如国盛证券数据显示，在2003年台湾取消完全对外放开之前，台湾股市散户、机构、外资的占比约为88%、9.5%和2.2%，投资者结构改善并不明显。但随着外资完全放开，以及纳入MSCI比例提升，台湾股市结构快速洗牌，截至2008年初，散户、机构、外资占比已经变为59%、14%和27%。“外资作为价值鉴定的执行者，更偏好台湾本土优势或特色行业，即更注重行业的基本面。打翻了原本PE主导股价的时代，引导股价回归EPS，即内在价值的重新发现和股票重新定价的过程。”国盛证券首席策略张启尧在研报中分析说。

　　“我们复盘MSCI进入韩国、中国台湾市场可以发现，这和中国入摩节奏类似，都属于分步被纳入，在MSCI刚开始进入之后都出现了指数翻倍的行情。中期内指数的涨幅与纳入因子增多关联性较低，但是100%完全纳入后，两个市场又迎来不错的涨幅。虽然我们不能按图索骥的去判断A股的走势，但是我们有理由相信，市场的完全开放和活跃，一定会受到资本的欢迎。当然，对于外资的产权保护与限制我们认为是至关重要的，希望立法可以清晰明确地做出针对外资的产权保障与行为限制，创造自由流转、公平开放的投资环境，才可以吸引更多主动资金来华投资。”李昊庭分析说。

　　随着中国不断加快金融对外开放的步伐，如A股被纳入MSCI、富时罗素、道琼斯指数等三大国际指数、取消QFII投资额度限制、对汇兑政策进行调整等一系列吸引外资政策的出台，外资持续流入的情况正带动A股投资者结构的改善，机构占比不断提升。

　　研报数据显示，剔除一般法人后，个人投资者持股占比为59.47%，仍是A股占比最高的投资群体。但从其流通股持股市值占比来看，已经从2004年的80.45%下降至2019年二季度的59.47%。外资和境内专业机构的持股市值占比则逐步提升。其中，外资从2004年的微不足道发展到2019年二季度的8.16%，境内专业机构也从2004年的不到20%提升至今年二季度的32.38%。而对标海外数据来看，我国外资持股占比仍有较大提升空间。国家外汇管理局今年3月底发布的《2018年中国国际收支报告》显示，截至2018年末，美国外资持股占美国股市总份额的15%，日本占比为30%，巴西占比为21%，韩国为33%，均远高于中国外资持股占比。就外资未来新增规模而言，此前多位采访对象对记者表示，未来外资持有A股市值规模或在6万亿以上，相较于当前外资持有A股市值规模，仍存数倍增长空间。

　　外资对A股的投资是建立在“核心资产”之上

　　“在和海外机构交流过程中，我们发现外资很看重的兑现情况，只有当业绩有了兑现，才会给予更高的估值。”利檀投资董事长陈昊扬对《红周刊》记者表示。陈昊扬透露，其按照外资的投资思路在今年8月份配置了一家生猪养殖公司，“我们买入时预判该公司明后年盈利将保持高速增长，ROE有望超过30%，PE或不超10倍。后续多次也基本印证了我们当初的判断，该公司的业绩确定性很高，这种股票拿着比较放心。”

　　张李冲也表示，随着资本市场开放的不断深入，以基本面投资为主导的外资不断进入中国，投资者需要重点关注一家公司业绩增长的长期确定性，而非其短期的业绩波动，他分析说：“A股的参与者中机构比例不断提升，长期逻辑开始主导市场，资金开始区分业绩的波动是否是暂时的、短期的。”

　　就外资持股偏好，李昊庭认为，外资对于A股的投资必定是建立在“核心资产”的概念之上。所谓核心资产，从目前进入A股前十大情况来看，集中在各大行业的龙头企业，其共同点主要体现在：持续的盈利能力为股东带来回报；内生的增长潜力；可以成为未来中国经济的重要组成部分的代表。