中手游招股书解读：IP生态的稳健经营，10倍低估

10月17日，全球化IP游戏运营商中手游在联交所官网更新了最新版招股书。这意味着中手游自2015年私有化之后即将回归中国资本市场，中手游也成为了2019年第四家登陆港股的内地游戏企业。

根据披露的信息，中手游上市由中国国际金融香港证券有限公司及法国巴黎证券（亚洲）有限公司为联席保荐人及联席全球协调人。将于全球发售4.61亿股，国际配售90%，香港公开发售10%，发售定价区间为每股2.19港元至2.83港元。以此价格区间计算，中手游的募资规模区间为10.1亿—13.1亿港元。

IP-中手游绝对主力

公司资料显示，中手游是一家领先的IP游戏发行商，专注于与涉及著名文化产品及艺术作品的热门IP版权方合作，同时也拥有成功的非IP游戏组合。

招股书相关财务数据显示，截至2016年、2017年及2018年12月31日止年度以及截至2018年及2019年6月30日止六个月，中手游持续经营业务的收益分别为人民币10.012亿元、人民币10.128亿元及人民币15.962亿元、人民币6.725亿元及人民币15.291亿元。

在中手游的招股书中，IP是一个高频词。中手游以IP游戏为核心，通过积极投资IP版权方及游戏开发商，构建了完善的IP生态体系，并具有相当的核心竞争力。

IP业务

目前中手游的营收主要由三部分组成：游戏发行，游戏开发以及IP授权。在2019年上半年中，游戏发行为13.07亿元，游戏开发板块实现2.18亿元营收，IP授权达到360万。IP授权这一业务首次于2018年年报中出现，期内贡献营收1780.4万元。

中手游的IP生态基础来自于庞大的IP储备阵容。招股书资料显示，截至最后实际可行日期，中手游持有超过31项IP授权并拥有68项自有IP。根据易观智库数据，中手游在所有中国独立手游发行商中，于2015年1月1日至2019年6月30日期间按发行根据IP开发的游戏产生的累计收益计排名第一，于2015年1月1日至2019年6月30日期间按发行根据IP开发的游戏总数计排名第一，并拥有最大的IP储备（截至2019年6月30日）。

此外，中手游基石投资者中包括了快手科技、Bilibili、微博、阅文集团、三七互娱、掌趣科技，以及香港知名企业家李家杰掌控的恒基兆业地产集团。其中有多家游戏公司、互联网流量平台及IP合作方，基本涵盖了IP游戏生态圈层。

从目前行业的发展形势来看，IP在游戏领域占据着越来越重要的地位，热门顶级IP的游戏改编授权费用正呈逐年上涨之态。尽管中手游已经在IP领域占据了相对优势地位，但仍需要继续强化既有地位。而上市后募集的大量资金，也将用于与IP游戏的相关用途。

中手游招股书显示，募集资金50%将用于“扩充及提升公司的IP游戏发行及开发业务”，40%将用于“手游生态系统中参与者的并购活动”，10%将用作“营运资金及一般企业用途”。

稳健-不变的坚持

中手游自2012年9月25日在美国NASDAQ上市以来，已实现连续7年的盈利记录。近几年的利润分别为2016年1.88亿人民币、2017年2.65亿人民币，2018年3.16亿人民币和2019年上半年的2.5亿人民币。在高风险著称的游戏行业中，中手游属于稳健型企业。

招股书显示，中手游从2016年至今的流动比率在1.1-2.6之间浮动，始终处在公认2倍率基准线附近。2019年半年的流动比率为1.7，说明了中手游在稳健的经营策略下，始终保有充足的现金流。