新时代策略:近期是技术性调整 空间和时间都不会

策略观点：调整的级别

上周市场出现了一定的调整，如何界定这一次调整的性质，我们认为，影响调整级别的因素主要有三个：短期（利多兑现或逆转后的压力）、中期（经济和资金边际上是否发生力度上的变化）、长期（熊市、牛市、或震荡市的核心矛盾是否变化）。如果是只有第一个因素，调整一般是技术调整；如果是第一个和第二个因素共振，调整一般是季度性休整；而如果是短期中期长期三因素共振，调整的幅度和速度都会远超预期。我们认为，近期的调整，主要是前期利多兑现后，获利盘较多和仓位调整需要带来的调整，是技术性调整，空间和时间都不会太久。短期利多兑现或逆转后的压力是存在的，但比2019年之前的两次都好一些。中期的核心矛盾并没有恶化，比2019年之前的两次好很多。长期的格局依然是熊转牛，和2019年之前的两次相同，理论上强度更强了。

（1）短期利多兑现或逆转后的压力是存在的，但比2019年之前的两次都好一些。每一次较大的上涨过后，都会出现之前某些短期利多兑现后的压力。2019年1-4月上涨的过程中，有三大利多（社融、PMI等数据超预期、市场不再担心贸易问题、增量资金的预期），但是4月下旬开始，这些利多大多转向，前两个利多转为宏观层面的利空，均出现了消息层面的恶化，第三个补仓的利多也变为减仓的压力。2019年6月，市场的上涨有三大利多（科创板开市、G20峰会、科技新周期），7月份之后，三个利多中，第二个变为利空，第一个和第三个维持。而考虑最近的这一次，9月中旬以来，短期的变化只有一点，之前的降准降息预期变为担心通胀。市场短期的调整确实有原因，但是整体情况比之前更好。

（2）中期的核心矛盾并没有恶化，比2019年之前的两次好很多。近期调整，相比较之前两次，最重要的一点差异是，没有太多中期矛盾。2019年4-6月，市场调整的过程中，经济预期急速恶化，由4月的经济可能正在企稳改善，变为经济重新继续下行。资金趋势也变差了很多。7月初-8月中，经济政策的调整更多地反应在经济数据层面，经济趋势依然是恶化的。但是9月中旬以来，我们认为，由于钢铁、建筑等板块的估值已经是历史上很低的水平，只要经济下滑的速度不加速，是不会把市场中期矛盾变得更恶化的。

（3）长期的格局依然是熊转牛，和2019年之前的两次相同，理论上强度更强了。2019年是熊转牛的一年，这一点从年初到现在都没有改变。这是由整个市场估值、政策、投资者仓位结构决定的，未来只会变好，不会变差。

（4）总结。近期的调整，主要是前期利多兑现后，获利盘较多和仓位调整需要带来的调整，是技术性调整，空间和时间都不会太久。短期利多兑现或逆转后的压力是存在的，但比2019年之前的两次都好一些。中期的核心矛盾并没有恶化，比2019年之前的两次好很多。长期的格局依然是熊转牛，和2019年之前的两次相同，理论上强度更强了。

短期利多（贸易、四中全会），长期利多关注增量资金和经济，股市资金正在变多，经济周期离触底很近了，这一点能否兑现分歧很大，方向是确定的，具体时间持续观察。

行业配置建议：板块上，由于惯性的存在，成长节后出现了不错的反弹，不过由于整体仓位和估值的问题，年底可能正在迎来风格变化。我们认为，4季度风格可能会逐渐转向主板，关注和经济相关度更大的可选消费、金融甚至周期。

2上周市场变化

上周A股全线下跌，以中证500（-1.85%）和深证成指（-1.38%）领跌。申万一级行业中，传媒（0.87%）、医药生物（0.74%）和休闲服务（0.63%）领涨，有色金属（-3.85%）、电气设备（-3.65%）和国防军工（-3.58%）领跌。概念类中，港珠澳大桥指数（4.31%）、血液制品指数（2.74%）和二胎政策指数（2.59%）领涨，稀土指数（-5.77%）、南北船合同指数（-5.27%）和稀土永磁指数（-5.16%）领跌。