中泰策略：四季度更加重视业绩 增配核心资产

梁中华、吴嘉璐（研究助理）：地产“以价换量”现回暖——宏观周度观察-20191019

1、下游：商品房成交量回升，汽车零售同比负增，票房延续高增长。10月以来商品房成交量同比回升，或源于房企“以价换量”的策略。但土地成交仍在持续降温，反映房企资金压力仍大。车市难言回暖，10月乘用车零售、批发同比仍然下降，跌幅较上月同期收窄，主要源于1-7日的零售走强，但8-13日零售仍然较弱，可持续性不强。本周观影人次和票房收入同比仍大幅增加，主旋律电影仍是主要贡献。

2、中游：电厂日耗回升，高炉开工仍弱，生产依旧偏弱。节后发电集团日均耗煤同比继续回暖，但高炉开工率小幅回落，目前仍未恢复至节前水平。焦炉生产率虽有所回升，但目前也仍低于上半年，生产端依然偏弱。

3、上游：原油价格回落，动力煤价格小幅下降，有色价格分化。本周国际原油价格回落，从国际环境来看，英国脱欧取得积极进展，美国与土耳其于18日达成停火协议，市场风险情绪有所提振，但17日美国能源署公布原油库存大幅超预期，使得原油价格上升空间受限，未来原油价格或延续震荡格局。秦皇岛动力煤价格小幅下降，电厂煤炭库存上升。LME镍价大幅回落，各品种金属库存有所分化。

4、物价：猪肉价格涨幅收窄，钢铁价格小幅回落。食品方面，猪肉价格大幅上涨，但涨幅小幅收窄。受政策效应消退和猪源供给紧张影响，短期供需缺口仍难改善，涨价压力仍在。蔬菜和水果价格涨跌不一。非食品商品类价格小幅回升。工业品价格趋于走弱，钢、煤价格仍在走低。整体需求仍未改善，工业品价格下行压力仍然较大。

5、流动性：公开市场净投放，银行间利率明显回升。本周央行开展逆回购操作累计300亿元，MLF投放2000亿元，但逆回购到期300亿元，公开市场累计净投放2000亿元。此外，央行开展了票据互换（CBS）操作60亿元，以提高银行永续债的流动性。受10月税期降至影响，银行间利率明显回升，但流动性总量仍处于合理充裕水平。

风险提示：经济下行，政策变动。

策略

陈龙、卫辛（研究助理）：年底考核配什么？20191020

市场往往在四季度的时候出现一些令人无法理解的走势，比如2018年11月1日，中央召开民营企业座谈会。按照常理来说，这是对于市场的提升市场风险偏好的强烈信号，正常逻辑应该高估值高弹性品种具备超额收益。然而2018年后两个月，证券和地产的具备明显的超额收益。比如，上周，谈判趋于缓和，外资连续6个交易日大量流入A股，金融数据也超预期，然而市场在上周确实下跌的。当几乎所有的分析师都看好反弹延续的时候，市场却表现出另外的情形。本周周报重点回答，年底公募基金考核期，该配什么？

我们重点考察了，自2016年以来所谓的TMT（信息技术指数）与日常消费（消费品指数）之间的相对收益，我们发现，尤其是靠近年底的11-12月份，TMT相对于消费品明显不具备相对收益。为什么会这样？难道每年的基本面都可以解释年底大家都配置稳定增长类资产吗？其实不然。

我们进一步梳理2005年以来的各行业股价表现，从某些角度也能说明这个问题：比如（1）周期品和制造业大部分不存在明显的四季度具备超额收益或者负超额收益的规律。（2）TMT与金融地产的切换从2011年以来的更加明显，TMT与消费品的切换在2016年以后呈现规律。大概率上TMT自2011年以后在四季度很难取得明显的超额收益。尤其是2013、2014年TMT在三季度取得明显的超额收益后，四季度普遍大幅回落的情况更加明显。

市场展望：四季度更加重视业绩，增配核心资产（20只外资持股市值超过100亿的股票）和消费板块。中长期继续更加积极配置硬科技。

主要理由：1）短期内上涨过快，具备调整的可能性；对于更加关注业绩的投资者来说，三季报不大预期的硬科技股票，或许存在被卖出和调整的风险。2）三季度业绩快速提升的配置了硬科技的基金经理到年底具有稳定收益的需求，而消费股更加具备业绩稳定可以持续跟踪的便利，相信会有投资者进行风格上的切换。3）海外事件短期趋于缓和，人民币存在升值预期，人民币升值预期下海外将加速流入A股，那么更加注重对核心资产等高股息率行业的投资。

10月份我们建议从两个维度布局：一是高估值领域，具备较强业绩支撑的标的；二是低估值领域，盈利能力正在逐渐筑底的标的。以上两个角度可能更侧重自下而上的挖掘。主题层面，受益十一黄金周催化，文化影视、餐饮旅游、休闲服务等板块可能有短期主题性机会，而随着四中全会的临近，国企改革、自贸区等传统题材可能会再度活跃。但我们谨慎推荐，仅适合交易高手。

风险提示：本文分析基于一定的假设条件，结论可能有偏差。国内经济去杠杆，同时与美国贸易谈判，都有可能引发国内经济需求不及预期的风险。

金融工程

唐军、张晗（研究助理）：情绪择时周报（191020）：市场情绪略降，短期看震荡

情绪综合得分