海外降息声四起避险资产争奇斗艳 债市收益率下行空间已有限

　　在宽松氛围愈发浓厚的当下，金融市场上各类资产轮流唱戏。本周，黄金和白银等贵金属闪耀登场，同属避险资产的债券市场也跃跃欲试。市场人士指出，经济形势和政策环境仍对债市构成利好，但当前债市收益率已处于低位，不宜对继续下行空间期望过高。

　　债市跃跃欲试

　　19日，国债期货延续了近期的窄幅震荡走势。从代表性的10年期国债期货走势上看，主力T1909合约收报98.25元，微跌0.1%。现券市场收益率几无波动。尾盘时段，10年期国开债活跃券190210成交于3.53%，与上一日尾盘持平；10年期国债活跃券190006成交在3.155%，下行0.25bp。

　　本周初，国债期货一度创下逾两年新高，但随后期价跳水收跌，奠定了短期震荡运行的基调。

　　相比之下，近几日同属于避险资产的黄金、白银等贵金属表现要抢眼得多。17日、18日，COMEX黄金期价连续两日大涨，重回1440美元/盎司上方，19日亚市盘中一度冲上1450美元/盎司关口，突破了6月份高点。在前期金价连续上涨的示范效应下，白银借力金银比修复的理由突然爆发，COMEX白银期价自7月12日以来连续上涨，18日亚市盘中创下逾1年新高。

　　值得一提的是，韩国央行18日早间宣布将关键利率调降25个基点至1.50%。稍后，印尼央行也将指标利率下调25个基点，为近两年来首次下调基准利率。这还不止，当晚乌克兰和南非央行也宣布降息。一天之内四国央行降息。这是全球央行降息大潮袭来的最新证据，进一步助推了市场对货币政策宽松的预期，也成为做多避险资产的绝佳理由。

　　料以偏强震荡为主

　　债券无疑是货币宽松的直接受益者，但7月以来海外债券市场涨势放缓、陷入震荡也并非没有道理。

　　不少市场机构提示，海外债券市场自2018年11月起持续上涨，当前海外债市收益率水平已回到了2016年历史低位附近，部分经济体国债收益率更是创了历史新低，如此已在较大程度上反映了全球经济面临的下行压力和货币政策潜在的放松举措。从历史经验来看，当美联储降息预期真正兑现时，债券市场反而可能因为利好兑现而遭遇调整，这也导致现阶段债券市场欠缺继续做多的动力。

　　就国内债市而言，当前中国经济运行、政策周期与海外主要经济体并不完全同步，当前央行货币政策展现出较强定力，“大水漫灌”场景难现，无形中为债市收益率下行构筑底部约束。

　　另外，7月中旬以来，流动性出现边际收敛，地方债供给有所增多，均不利于短期债市收益率大幅下行。本周央行多措并举对冲税期等因素影响，通过各类货币政策工具累计释放资金将近6000亿元。伴随着税期过去，企业缴税对流动性的冲击接近尾声，但政府债券高频发行和大额MLF到期等因素，在一定程度上增添了本月下旬流动性的不确定性，类似月初那般极度宽松的局面很难重演。数据显示，本周地方债发行额重上1000亿元关口，下周计划发行额已超过1600亿元。三季度是债券发行的传统高峰期，意味着供给端的冲击具有持续性。

　　多位市场人士认为，短期债券市场料以偏强震荡为主，收益率存在下行可能，但空间可能有限，机会主要是波段性和结构性的。