中国水务：中国综合性供水营运商 首次覆盖给予“买入”评级

　　中国综合性供水服务提供商，运营规模国内领先

　　公司是中国领先的供水业务营运商，也是唯一一家以自来水业务为重心的香港上市水务公司。 截止 2018 年 9 月，公司城市供水经营及建设已接驳用户约为 440 万，潜在服务人口约为 2,200 万，水管总长度愈 137,000 公里。截止 2019 年 3 月，公司已投运水处理能力约 894 万吨/日，在建产能约 224 万吨/日，未来扩张产能约 362 万吨/日。

　　有机成长与外延结合，核心业务保持高速增长

　　截止2019年3月31日，公司录得收益港币83.02亿元，较去年之港币75.80亿元稳定增长9.5%。 其中，供水业务收入为港币 63.76 亿元，受供水建造收入减少及供水运营收入增速减缓的影响， 供水业务收入同比增长 2.77%。环保业务收入为港币 15.22 亿元，受污水处理建造收入大幅增加的影响，环保业务收入同比增加 87.1%。另外，受公司所投资持有之房产公允价值下降的影响， 物业开发及投资收入为港币2.91亿元，同比下降39.2%。总体来看，最近四年公司供水经营及环保收入年复合增长率为 22.1%，随着中国城市化率不断提升，供水需求不断加大，公司核心业务得以保持较快增长。另外，公司持续通过外延并购提升公司供水能力，并且通过自身成熟的运作经验及管理能力，提升新并购水厂的整体运作效率，从而使水厂能够在短期内得到处理能力的提升。截止 2019 年 3 月，公司每日总设计供水能力为约 1,349 万吨，污水处理能力为 111 万吨。

　　TOO 模式推动与政府合作，业务范围覆盖全价值链

　　公司大部分项目采用 TOO 模式(Transfer-Own-Operate)，即由收购已建成的供水项目并承担项目的运行、维护等工作，资产的产权(包括水厂、管网和土地等)均归属为专门设立的项目公司。项目公司通过降低漏损率、提供增值服务等措施以提高资产盈利能力。公司通过对整个价值链的纵向整合，从原水管网的铺设，到城市供水分布，到排水及污水处理运营，为政府和客户提供端到端的供水解决方案。

　　首次覆盖给予“买入”评级，目标价 10.58 港币

　　我们采用剩余收益估值模型，得到目标价 10.58 港币，对应 FY20/FY21/FY22 11.87x/10.47x/9.41x PE，较现价(HKD7.33 as of July 17， 2019)有+44.40%的升幅，首次覆盖，给予“买入”评级。