理财子公司深度报告：变革、影响与展望

文 恒大研究院 任泽平 方思元 杨薛融

实习生余济民对此文有贡献

导读

2019年是“理财子公司元年”。截至目前，已有11家银行的理财子公司获批筹建，22家待批准, 涉及理财产品总规模接近20万亿元，占行业理财规模近90%。作为资管行业的新生事物，理财子天然背靠母行雄厚的资金资源，且在牌照、投资范围、销售端等方面均享有优势。然而随着理财子公司逐步浮出水面，市场对于理财子公司的发展、面临的掣肘均有诸多探讨，期望和迷茫并存。本文尝试从宏观（实体经济融资）、中观（资管行业）、微观（银行业务）三个角度，全面剖析理财子可能带来的影响，以及未来潜在的发展道路。

摘要

总体来看，理财子的出现在宏观层面具有显著的积极意义，在中观层面仍面临较多待解难题，在微观层面对于银行业务将带来变革性影响。

从宏观角度看，理财子公司或将成为我国直接融资发展的破局者。在融资端，当前我国以间接融资为主的体系面临杠杆率过高、直接融资发展缓慢、货币政策传导受阻的困境。从国际经验来看，德国和日本在历史上均经历了显著的直接融资占比提升阶段，日本采用“市场包容银行”模式，德国采用“银行包容市场”模式，从效果来看前者优于后者。当前我国理财子公司设立与引入长期资金的“日本模式”更具有相似性，银行通过设立理财子公司向直接融资市场渗透，逐步实现间接融资体系向权益市场的导流，成为促进直接融资发展和多层次资本市场建设的重要抓手。在资金端，当前我国居民房产挤出金融资产配置，金融资产投资占比显著偏低，对实体融资资金来源形成制约。银行过去一直承担着培养我国居民理财习惯的重任，随着理财子产品起投金额大幅降低，在增强普惠性的同时，有利于引导居民提升金融资产配置比重，进一步扩大资金来源。

从中观角度看，理财子有助于改善我国资管行业重固收轻权益、多层嵌套、刚性兑付等问题，但在实际操作中仍面临很多待解难题。1）我国银行理财以个人客户为主，风险偏好较低，且短期难以出现明显变化，这一大前提决定了，短期在资产配置方面，理财子仍将以低风险、固收类资产为主，权益类资产配置面临瓶颈。2）我国银行理财投研能力存在短板，短期可通过FOF、MOM等方式转嫁投研及投资压力，但宏观形势把握、大类资产配置能力无法转嫁，尤其是中小行的基础更加薄弱。3）转型期理财子公司的运营管理难度较大，一方面需适应净值化管理运营体系，另一方面系统和机制建设仍有待完善。4）理财子公司是定位为资产管理还是财富管理存在变数。资产管理侧重投资管理、研究能力，财富管理更侧重于客户端，为客户财富配置提供规划及建议。两者定位存在偏差，所需能力不同，若未来定位不清，将增加理财子公司发展不确定性，在资管行业变革大潮中落后。

从微观角度看，理财子公司将为银行体系带来变革性影响。1）理财业务对于母行的意义将发生根本性转变。过去理财业务是商业银行冲规模、调节监管指标、扩展同业资金融通的方式。而随着理财业务公司化运营，上述意义逐步消失，彻底改变银行理财业务的盈利模式，理财业务对于母行来说，成为维护客户关系的主要方式。2）理财子与母行的关系将发展转变。理财业务过去作为总行的资产管理部门，负责对全行个人业务、公司业务、同业业务、投资银行业务、运营管理等前中后台业务部门资源的整合，是买方部门。理财业务公司化运营后，理财子公司与母行之间将会以更市场化的方式展开合作，母行对其保护力度减弱，逐步演变为卖方部门。3）理财子公司或将成为中小银行弯道超车的契机，一方面在母行经营受地域限制背景下，理财子公司可通过全国性经营实现规模快速提升，另一方面，通过特色化战略、吸纳股东优势互补，中小银行通过发展理财子公司对母行业务形成的协同效应，仍有很大想象空间。