嘉泽转债价值分析 嘉泽转债中签率是多少？

　　宁夏风力发电民营企业——嘉泽转债价值分析

　　嘉泽转债(发行规模13亿元，评级AA)下修条款相对宽松，债底保护尚可，预计目前平价下其上市首日获得的转股溢价率在11%-15%区间内，价格111-115元。在配售50%假设下嘉泽转债留给市场的规模为6.5亿元，估测中签率0.009%。打新参与没有异议。当前风电抢装继续、中上游关注度较高，在政策支持之下下游发电厂商业绩释放还需时日。不过考虑到正股估值位于偏底部区域，投资者可适当关注嘉泽转债。

　　嘉泽新能是一家致力于新能源发电的民营企业，主要从事集中式风力、光伏发电的开发运营。

　　2020Q1公司实现营业收入/归母净利润2.46/0.48亿元，两者分别增长1.96%/6.25%。公司积极应对电价下行风险，从2019年开始除分散式风电项目保留固定电价补贴模式之外其余的项目都采取竞争性配置模式。报告期内公司宁夏地区风电上网电量同比下滑0.99%，电价为544.27元/兆瓦时，相比2019Q1下降1.31%;合计上网电量小幅上升0.18%，电价下降1.08%至557.24元/兆瓦时。整体而言，期间费用率节约(下降2.62个百分点)仍是带动净利率上行的核心因素。需要注意的是，2020年7月、12月公司分别有占解禁前流通股约284%/7%的股份解禁，第一/第二大股东目前质押其约46%/100%股权。

　　风险提示：风电装机不及预期，政策变化。