安井发债值得申购吗？安井发债申购价值分析

　　安20转债(发行规模9亿元，评级AA)的下修条款较为宽松，债底保护尚可，预计目前平价下其上市首日获得的转股溢价率在22%-26%区间内，价格122-126元。在配售65%假设时安20转债留给市场的规模为3.15亿元，测算中签率0.005%左右。打新参与没有异议。安井食品估值已经达到历史高位，PE(TTM)69.2倍，而公司近2年归母净利润复合增速在40%以下，从这个维度上说虽然公司还有广阔成长空间，但估值也有消化需求。近期权益市场出现“风格切换”，投资者理应对高估值品种适当谨慎。当然从长期看，如果股市没有系统性风险安20转债大概率会是高价盈利模式(参考东财转2)。

　　安井食品从事速冻火锅料制品(以速冻鱼糜制品、速冻肉制品为主)和速冻面米制品、速冻菜肴制品等速冻食品的研发、生产和销售。据观研天下数据，公司在火锅料制品行业内营业收入排名第一，超过第2-4名规模之和，具有龙头地位。公司速冻鱼糜产品行业领先，市占率约为8%，产品营收年化复合增速接近20%;速冻肉食品市占率暂时排名第三，市场份额在5.2%附近。公司不断提升传统餐饮渠道产品市场占有率，随之而来的规模效应使生产成本、期间费用率逐年下降。在品牌具有竞争优势、渠道相对稳固的情况情况下，公司逐渐扩张产能以提升营收规模和市占率。其2020年有望形成7个生产基地，9座工厂的全国化布局，产能超过50万吨/年。

　　公司2019年实现营业收入/归母净利润52.67/3.73亿元，同比增速分别提升至23.66%/38.14%。19Q4公司单季实现营业收入/归母净利润17.73/1.35亿元，同比增长34.49%/83.12%的原因主要在于：1)春节提前经销商备货积极; 　　南方财富网微信号：南方财富网

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