老铺黄金并不老：盈利增速＂逆天＂ 财务数据勾稽

　　多项指标存在财务欺诈风险，成立不久的老铺黄金能顺利IPO吗？

　　近日，老铺黄金股份有限公司(下称“老铺黄金”)更新了招股书。老铺黄金名称中虽带有“老”字，但公司实际上成立于2016年12月，且在2018年及以前都是通过委外加工实现生产。公司名称中带有“老铺”的字样及多次提到的“古法”工艺，很容易让投资者误认为公司是家老店。

　　令人更惊讶的是，在行业萧条甚至多家A股上市公司经营困难、濒临退市的大背景下，这位“年轻”的公司在近两年营收、盈利飞速增长。但在高速增长的背后，老铺黄金的存货急剧增长，且库存金额与产销、库存量等数据难以勾稽。此外，公司经营活动产生的现金流净额与净利润长期严重背离，公司业绩含金量待提升。

　　“逆天”的盈利增速

　　招股书显示，老铺黄金的主营业务是中国古法手工金器研发设计、生产加工和销售，与A股黄金珠宝公司的业务模式相同或相似。但值一提的是，老铺黄金的业绩表现与同行大相径庭。

　　2017-2019年、2020年前三季度，老铺黄金分别实现营收4.35亿元、6.63亿元、9.45亿元和6.27亿元，同比分别增长52.3%(2018年)、42.51%(2019年)；分别实现净利润0.32亿元、0.36亿元、0.91亿元和0.68亿元，同比分别增长9.28%(2018年)、157.64%(2019年)。

　　在11家A股黄金珠宝公司(剔除实际经营困难的ST刚泰、ST金泰，下同)中，老铺黄金2018年和2019年的盈利增速都高居首位，2019年157%的盈利增速更是一骑绝尘(注：金一文化2019年扭亏，故盈利增速超100%)。

　　而同行A股珠宝公司的表现较为惨淡。2018年，营收负增长的有5家公司，净利润负增长的有7家，亏损的有3家；2019年，营收负增长的有6家，净利润负增长的有5家，亏损的有3家，被ST的有两家，分别是东方金钰、金洲慈航。

　　在同行整体表现低迷、经营失败的公司越来越多的背景下，老铺黄金的业绩表现优于同行(有可能是公司刚成立的原因，基数较小所致)。不过，老铺黄金的现金流却不乐观。

　　2017-2019年，公司经营活动产生的现金流净额分别是-0.62亿元、-0.61亿元、-0.43亿元，连续三年为负值，与同期净利润严重背离。2020年前三季度，尽管公司经营活动产生的现金流净额转正，但仍小于同期净利润。老铺黄金表示，上述差异主要系公司报告期内高速扩张，铺货量需求加大，存货占用流动资金金额较大。

　　中国注册会计师协会曾发布《审计技术提示第1号——财务欺诈风险》，提示了54种财务欺诈风险。“与同行业的其他公司相比，获利能力过高或增长速度过快”、“经营活动产生的现金流量净额连年为负值，或虽然账面盈利且利润不断增长，但经营活动没有带来正的现金流量净额”、都是可能存在财务欺诈风险。而老铺黄金，存在上述风险。

　　库存商品数据勾稽异常

　　老铺黄金的存货状况也值得关注。2017-2019年、2020年前三季度，老铺黄金存货账面价值分别为3.35亿元、4.56亿元、6.06亿元及5.84亿元，占各期末资产总额比例分别为82.38%、71.99%、75.73%及72.85%。

　　公司称，存货规模较大主要是公司所处行业特点及公司经营模式所决定。 实际上，同行中只有坐实财务造假的东方金钰，存货占总资产比值与老铺黄金相当，都在70%以上。

注：根据wind公开数据计算

　　在老铺黄金的存货明细里，库存商品的占比最高。2017-2019年、2020年前三季度，老铺黄金库存商品金额分别为2.26亿元、3.19亿元、5.07亿元和4.13亿元，分别占当期存货原值的67.39%、69.99%、83.60%和70.73%。

　　值得关注的是，老铺黄金的库存商品金额与产销数据还难以匹配。2017-2019年，公司的产量分别为1460.76KG、1980.91KG、2898.63KG，销量分别为1136.24KG、1662.08KG、2084.69KG，当年新增的库存量分别为324.52KG、318.83KG、813.94KG。

　　招股书显示，2017-2019年，老铺黄金委外加工产品的单位生产成本分别为246.13元/g、260.42元/g、294.56元/g，自行生产2018年和2019年的单位生产成本分别为254.71元/g、292.27元/g。总体上看，委外加工和自行生产的单位成本相差不多，下面计算以委外加工的单位成本计算。

　　2019年，老铺黄金的库存商品金额增长1.88亿元，用这数值除以当年单位生产成本294.56元/g，理论上当年库存数量约增长638KG、与当年实际新增的813KG库存量有较大差异。即使老铺黄金2019年新增的库存都是单位成本最低的錾刻类金器(268.22元/g)，当年最多新增约700KG库存，与813KG库存仍有100多千克的差异。