解黄金暴跌、美元反弹的关键：如何思考美国通胀未来的变化？

　　外汇天眼APP讯 : 引子：前期价格趋势这是遭遇逆转，还是暂歇？

　　近期黄金期货回撤2000美元/盎司整数大关，10年期美债收益率在低位0.5%徘徊后反弹至0.6—0.7%区间，美元指数止跌回升：前期的资产价格趋势是出现了逆转，还是暂歇？后市如何做观察？

　　有一些因素比较显而易见，它们包括（1）美国单日新增显露出一定的筑顶趋向；（2）疫苗不断释放利好信息；（3）前期地缘利空消息出尽；（4）拜登选择温和派贺锦丽作为副总统人选等消息。

　　这些因素都具有一定的合理性，但也具有很大程度的不确定性。而本篇“真知”我们将围绕可能造成以上这一价格趋势变化的最大“幕后黑手”—通胀—展开分析。如果通胀“由无转有”，进一步“由弱转强”，或构成未来大类资产思考框架中的一条主线；相比较于以上提到的因素，通胀这条线显然更加复杂且长期，值得我们反复进行探索。

　　一般而言，我们认为温和的通胀抬升将削弱黄金的吸引力，而较强的通胀预期将增加黄金的吸引力；另外，温和的通胀还会降低美国国债的吸引力，而较强的通胀预期会增加通货膨胀保值债券（ Treasury Inflation-Protected Securities TIPS）的吸引力，同时降低普通国债的吸引力；对美元而言，温和的通胀意味着稳健的经济复苏，增加美元的吸引力，而较强的通胀预期反而会降低投资美元带来的实际收益率，削弱美元的吸引力。

　　2020年 8月 11日（至截稿时），美国10年期平准通胀率报1.63%，不仅回升至2020年1月底疫情尚未完全爆发前的水平，且重新进入到2003年至2020年该项统计值均值的上下一个标准差区间，这是一个非常重要的时点。

　　从这两个维度来看，我们都可以认为这意味着：美国通胀预期已经回升至历史常态区域的下限。关于为何把美国10年期平准通胀率理解为美国通胀预期的替代指标，我们将在下边进行详细解读。

　　而由于美国10年期平准通胀率自TIPS有统计数字以来的均值为2.04%（过去10年间的均值则略低于2%），当前距离这一历史均值仍有比较大的距离，我们有理由认为均值复归的势能仍然存在（就像历史上其它周期中一样）。 所以从趋势上来看，美国10年期平准通胀率仍将继续抬升 。

　　TIPS不会一直是买方市场。我们知道，TIPS可以帮助投资人保护它们的投资组合以避免通胀的侵蚀，那么什么时候买入TIPS（而不是通常的对应期限的美国国债）是有利可图的呢（即呈现出买方市场）？关键在于对未来一定期限内（通常是 10年）CPI指数所折算出的平均通胀率的预期是多少。

　　我们举个例子，当前美国 10年期平准通胀率为 1.63%，那么如果假设我们认为未来10年美国的平均通胀率将为 2%>1.63%，那么买TIPS就要比买对应期限的美国国债要更有利可图，注意这里 1.63%可以认为是“免疫通胀的成本”；而如果假设我们认为未来 10年美国的平均通胀率将仅为 1%<1.63%，那么买普通的 10年期美债收益率就要比买对应期限的TIPS要更有利可图。

　　我们不妨得出一个辩证的阶段性见解：（1）关于买方市场和“免疫通胀的成本持续的TIPS的买方市场将抬升”免疫通胀的成本“，而持续抬升的”免疫通胀的成本“将终结买方市场；（2）关于买方市场、通胀预期和”免疫通胀的成本“：在较高的通胀预期的环境中，即使是较高的”免疫通胀的成本“ 也会显得很便宜，从而支撑买方市场的持续；而在较低的通胀预期（甚至通缩预期）的环境中，即使是较低的”免疫通胀的成本也会显得很昂贵，从而终结买方市场。

　　那么为何我们把10年期平准通胀率认为是美国通胀预期的替代指标呢？这来源于我们认为市场无时无刻都是处于买卖双方的均衡状态下的，即市场会瞬间调节而不存在滞后。

　　其次，我们可以参考上一个周期中美国通胀预期是以什么样的型态完成均值复归的。我们观察到：

　　（1）次贷危机中复归路径呈现“W型”，本次呈现“V型” ，体现出两次危机的内源性原因不同，导致的通胀预期从失速下跌，到均值复归的路径也不同；