华兰生物疫苗新消息：疫苗子公司分拆上市有何影响？

　　原标题：华兰生物（48.190， -0.66， -1.35%）（002007）：疫苗子公司分拆上市 短中长期有利于华兰生物估值提升 来源：民生证券股份有限公司

　　一、事件概述

　　4 月20 日，公司发布分拆子公司华兰生物疫苗至深圳证券交易所创业板上市的预案。

　　二、分析与判断

　　分拆上市有利于疫苗公司的长远发展

　　华兰疫苗子公司是国内最大的流感疫苗生产商。国内疫苗行业处于快速发展阶段，竞争逐步加剧，华兰疫苗分拆上市后，利于华兰疫苗拓宽融资渠道，进一步加大研发、运营的投入，从而巩固华兰疫苗的市场竞争力。

　　疫苗子公司分拆上市，短中长期有利于华兰生物估值提升

　　根据在深圳证券交易所创业板上市条件，公开发行的股份需达到公司股份总数的25％以上，公司股本总额超过人民币四亿元的，公开发行股份的比例为10％以上。若公开发行的股份达到公司股份总数的25％，华兰生物对疫苗子公司持股占比将由目前75.0%稀释至56.3%，华兰生物仍绝对控股。短期看，疫苗子公司上市稀释华兰生物股权，疫苗子公司业绩贡献在降低，同时疫苗子公司分拆上市，业务和财务情况更为透明清晰，有利于优质资产价值充分体现。从中长期看，疫苗子公司单独上市有利于进一步做大做强，成长空间打开。疫苗子公司分拆上市，短中长期有利于华兰生物估值提升。

　　关于疫苗子公司估值

　　公司继3 月26 日发布疫苗子公司引入战投高瓴骅盈和晨壹启明公告，4 月20 日公布拟分拆疫苗子公司至深圳证券交易所创业板上市的预案。引入战投时疫苗子公司整体估价138 亿元，疫苗子公司2019 年收入10.5 亿元，净利润3.75 亿元，对应2019 年业绩估值PE 37 倍左右。2020 年流感市场需求旺盛，我们预计四价销售1600 万支，预计2020年净利润达到8 亿元左右，对应估值17 倍左右。我们预计上市估值超过引入战投时的估值。

　　国内四价流感疫苗空间百亿，成长空间充足

　　国内四价流感疫苗空间百亿，成长空间充足，预计公司将在流感疫苗市场保持优势地位，占据流感市场35%-40%左右的份额，有望达到40 亿元的规模。四价流感疫苗终端需求释放，依赖于人们对流感危害和流感疫苗认知度提升，2017-2019 年流感疫情逐年加重，将普遍提升全民对流感以及流感危害性认知，疫情的爆发提高人们的预防意识，更多地区将疫苗纳入免疫规划或医保覆盖，渗透率有望提升，不考虑产能的情况下，我们预计四价流感疫苗空间达百亿元，目前市场规模20 亿元+，具备5 倍成长空间。华兰生物是国内流感裂解疫苗最大生产基地，四价流感疫苗具备产能优势，2018 年，公司流感疫苗共批签发850 万支左右，占全国流感疫苗批签发总量的50%+;2019 年流感疫苗合计1300 支，占去年流感疫苗总批签发38%，为国内最主要的流感疫苗生产商。公司着力做大疫苗产业规模，预计将在流感疫苗市场保持优势地位，占据流感市场35%-40%左右的份额，有望达到40 亿元的规模，成长空间充足。

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