美年健康：半年报预告短期承压 战略转型驱动未来成长

　　经公司初步测算，预计上半年实现 36.41 亿元，同比增加 4.48%；预计实现归母 1588 万元-6352 万元，同比下降 60%-90%。

　　简评

　　公司2019 年二季度继续承压，营收增速放缓，利润增速有所下滑：根据公司预告，预计公司单二季度实现营业收入 23.62 亿元，同比增长4.5%，；预计公司单二季度实现归母净利润 1.34-1.82 亿元，同比下降32.1%-49.9%。我们预计，公司营收端的放缓与近期强化医质监管与团检订单恢复期有关。我们预计二季度利润端增速下降与公司持续投入和强化质控体系建设有关。当前公司更加注重稳健长期发展，合理调节扩张速度，重视医质内控，将强化公司长期发展能力。

　　战略转型注重C 端发展，未来随C 端上量有望成为公司实现稳健内生增长的重要驱动力：2019 年 6 月，公司全面提出重点发展个检。在去年行业事件的影响下，我们判断上半年团检订单量仍处于恢复期。对于个检的发展，我们认为，公司的营销优势、差异化套餐扩容、渠道下沉优势、医质管理加强以及较好的店龄结构有望为公司的个检发展奠定优势。

　　当前民营体检格局出清，基于体检的消费医疗可持续性，从长期看，公司的成长逻辑延续，未来三年看点聚焦在：1)布局高端品牌美兆、奥亚，服务能力多维化；2)大众品牌美年、慈铭复制扩张；3)医质强化后服务内容的提升、从健康管理、数据管理等角度提升价值。

　　与投资建议

　　基于 19 年上半年营收增速放缓，同时为支持 C 端发展，我们预计 19 年下半年公司将继续在医质管理与个检营销倾注更多资源。根据业绩预告，我们调整 2019 年净利润预测幅度(-10.4%)，2019-2021 盈利预测至净利润 10.3 亿、12.7 亿、15.5 亿，对应当前股价分别给与估值 P/E 37 倍、30倍、25 倍。我们后续会结合跟踪和评估三季度业务的变化情况，更新我们的判断。从长期角度，我们继续看好公司的长期空间，维持买入评级。

　　风险提示

　　社会医患风险；医疗风险；体检中心扩张下沉和异地复制不达预期；后续经营放缓导致业绩低于预期的风险；商誉减值风险；股票风险；解禁的流动性风险；、定增方案、战投方案推进低于预期等风险等。