中国平安：前三季净利大增63%股价却下跌，市场

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中国平安(02318-HK)在2019年10月24日收盘后公布了一份整体表现尚可的前三季度业绩。

按中国会计准则编制（下同）的2019年前三季业绩报告显示，这家综合金融巨头的营业收入为8927.51亿元人民币（单位，下同），同比增长18.6%，其中已赚保费收入同比增长9.47%，至5806.66亿元；归属于母公司股东的净利润同比增长63.2%，至1295.67亿元；扣除非经常性款项后，经常性归母净利润同比增长50.4%，至1193.87亿元。期内扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率同比上升了4.1个百分点，至19.8%（非年化）。前三个季度来自经营活动的净现金流入同比大增1.08倍，至3308.88亿元，经营现金流大幅增长，主要受银行业务中客户存款和同业存款净增加同比升1.4倍推动。

单看第三季业绩，中国平安的季度营业收入同比增17.3%，至2535.96亿元；归母净利润同比增49.71%，至318.91亿元；财华社根据其过往的业绩进行估算，平安第三季度的扣非归母净利润为319.41亿元，同比增长50%。

再来看财务状况，截至2019年9月30日，平安的资产规模较年初时扩大了9.02%，至7.79万亿元，负债规模仅较年初时上升了8.25%，至6.992万亿元。资产负债比率由年初的90.43%，改善至89.79%。

从以上的数据可以看出，其整体业绩相当靓丽。但是在公布业绩翌日（即2019年10月25日），中国平安的H股股价却下跌3.86%，收报90.90港元，而当日恒生指数跌0.49%。

前三季业绩增长如此强劲，为何市场并不卖账？投资者到底有何疑虑？

财华社总结了以下几点：

前期风高浪急，公布业绩后趁势回调

赶在10月中旬尚未公布业绩之前，中国平安的H股股价已走起一波，15天内涨了接近5%，见下图。

公布业绩后第二天，卖空量急增，见下图。10月25日半天内，卖空量已经接近过去三天的总卖空量，再加上获利卖盘，可能导致其股价受压。

第三季寿险新业务收入下降

中国平安的主要业务分为寿险及健康险业务、财产保险业务、银行业务、资产管理业务以及科技业务。2019年前三个季度，寿险及健康险业务贡献营运利润691.04亿元，占了大部分利润，见下图。

尽管中国平安近年努力推行业务多元化，但是保险业务仍是其最主要的盈利支柱，其中寿险及健康险业务更是重中之重。

再看下图，人口红利减退，已赚保费增长从2018年开始放缓。

占了营运利润大半的寿险及健康险新业务价值增长更持续下滑，见下图。2019年前三个季度，寿险及健康险的新业务价值仅按年增长4.51%，至588.05亿元。财华社根据该集团的前三个季度和上半年业绩数据，估算出2019年第3季寿险及健康险新业务价值为177.53亿元，同比下滑23.42%。

考虑到寿险及健康险对于平安业绩表现的重要性，第三季新业务价值下降可能引起市场对其历年强劲的保险业务能否持续的忧虑。从下图可见，平安的寿险业务在过去的增长都颇为显著，但到近年已逐渐随市场放缓，与同行尤其中国人寿(02628-HK)的差距在缩小。

除了寿险之外，平安的财险原保费收入增长也有放缓迹象。2019年前三个季度，平安的财险原保费收入同比增长8.7%，至1969亿元，但相对于中国财险(02328-HK)的13%以及太保产险的12.6%来说，增长优势已不大。

第三季投资收益下降

我们在《中国平安：险资的杠杆魔法》以及《中国人寿：“重振国寿”的用心良苦》中提到投资收益对于保险公司尤其寿险公司的重要性。投资收益是保险公司赖以获利的支柱。作为综合性金融企业，平安除了能通过保险业务吸引资金外，还能通过银行、信托、资管服务等引资，但道理一样，以投资收益减去获取这些资金的成本（不过是通过保险、银行还是信托等渠道）就是其赚取的利润。