内蒙华电业绩仍超预期 下半年量价改善值得期待

　　公司发布 2019 年上半年预告，预计上半年实现归母为7.03 到7.77 亿元，同比增长 140.22%到 165.51%，超过预期。

　　投资要点：

　　蒙西机组发电量继续高增长，直送华北机组发电量受检修拖累。当前蒙西地区成为钢铁、有色等高耗能产业转移主要基地，用电需求增速持续领跑全国。2019 年上半年用电量同比增长 12.06%，仅次于西藏位居全国第二，公司蒙西机组上半年发电量同比增加 20.59% 直送华北机组方面，因机组集中检修安排，公司上半年外送华北电量同比减少 12.1%。分季度来看，公司一季度直送华北机组发电量同比减少 19.63%，其中魏家峁电站及上都电厂分别同比减少 16.5%和 20.9%；二季度魏家峁电站检修结束，单季度发电量与去年同期持平，上都电站发电量同比减少 8.5%，降幅已大幅收窄。

　　蒙西机组量价回升，叠加参股电厂盈利改善托克托落地，公司业绩超预期。公司2019

　　年上半年平均上网电价 253.51 元/千千瓦时，同比降低 0.54%，主要是魏家峁采用临时电价结算偏低，我们判断受益内蒙供需格局改善下半年电价有望明显改善。叠加蒙西地区今年上半年电煤价格指数同比下降 5.89%，预计公司蒙西盈利能力显著改善。公司收到参股15%大唐托克托电厂分红确认投资收益，增加投资收益 2.34 亿元，另外公司参股电厂利润也受益供需改善业绩同比提升。

　　外送华北机组检修结束以及电价提升助力下半年业绩释放，高分红率承诺彰显配置价值。

　　从二季度单季发电量来看，目前公司外送机组检修已接近尾声，下半年有望持续释放业绩煤价方面，蒙西电煤价格指数 6 月单月同比下滑 7.85%，同比降幅显著高于前五月，展望全年判断随着蒙西区域煤炭优质产能加速释放，19 年全年煤价下行趋势确定。在业绩回暖背景下，公司承诺 2019-2021 年度每年现金分红率不低于 70%且每股派息不低于 0.09 元人民币，按照我们最新及当前股价，70%分红率假设下公司 2019 年股息率有望高达 6.0%。

　　l盈利预测与评级：继续维持公司2019-2021年归母净利润预测分别为15.37、18.64亿元和 20.33 亿元，当前股价对应 PE 分别为 12、10 和 9 倍。随着外送机组电量改善以及电价提升下半年业绩有望进一步提升，公司煤电一体化盈利稳健，受益区域供需改善成长确定，我们预计 2019 年股息率有望高达 6%，估值低于行业平均水平，重申“买入”评级