新股前瞻|壮士断臂虽保住增长 豪成控股却无“大腿”可抱

集中市场成“霸业”，分散市场安居乐业。

国内智能手机行业，在快速增长阶段已经是红海市场。进入存量市场以来，市场集中度大幅提高，但是其竞争似乎愈加激烈。在背后支撑手机品牌商在终端市场攻城略地的，是各种供应商。和终端市场不同，供应商市场格局分散。以手机主板解决方案提供商为例，前5大厂家市占率为12.4%，最大的厂家也仅占市场4.4%。

智能手机品牌商快速发展，供应商自然也收益，其中不乏走上证券化道路的厂家。9月23日，作为中国第三大手机主板解决方案提供商的豪成控股，向港交所递交招股说明书。

回想起10年前，说起国产手机，联想到的词就是廉价、低端。随着国内市场快速发展，现在几乎每个主流国产手机品牌，都有可以和国际巨头媲美的旗舰机型。其中的变迁，可以看到一个从低端到高端的发展路径。从豪成控股的发展，也是如此。

根据智通财经APP了解，智能手机主板解决方案一直是豪成控股的主要收入来源。在2016年时，该业务收入12.8亿元，主要生产低端手机主板，所以毛利率非常低，只有6.4%。近两年，豪成控股不断减少盈利水平不佳的低端主板，提升盈利水平更好的中端和中高端主板业务占比，整体盈利水平有明显提升。到了2018年，该业务毛利率提升至15.3%。整体毛利率也从2016年的4.9%，提升至2018年的14.1%。

（来源：豪成控股招股说明书）

同时，随着豪成控股技术和市场的需求的提升，其不同种类的主板价格均有上涨。单价的上涨，直接贡献于产品毛利率。

（来源：根据豪成控股招股书整理）

从豪成控股披露的收益明细表格来看，智能手机ODM业务再不断萎缩，在2017年6月份，干脆关闭了该项业务。根据豪成控股的解释，其ODM业务一直作为手机主板业务的延伸，主要客户来自海外。因为利润率和运营资金周转率低，所以停止该项业务。

从市场情况来看，随着国产手机品牌商的市场集中度提升，品牌手机对质量要求逐渐严格，其往往选择过去长期合作的合格供应商。新进或者中小型手机ODM厂商没有客户基础，难以生存，这导致手机ODM的市场集中度也提升。根据智通财经APP了解，前五名的手机ODM厂商市占率已经超过48%。在这种背景下，豪成控股的ODM业务不具有竞争优势，关停该业务虽然壮士断臂，不过有业务优化的意义。

也正是这种优化，虽然豪成控股的总收入从2016年的18.7亿元下降至2018年的7.5亿元，不过净利润从2016年的2423万元提升至2018年的4562亿元。而且，现金流也大幅改善，2016年经营活动现金流为-4.2万元，2018年经营活动现金流为3325万元。

卸掉累赘之后，豪成控股在2018年开始进军新领域——智能设备。中国智能设备的市场规模从2013年到2018年快速增长，年复合增长率为33.3%，并且预计未来五年保持18.1%的增长。豪成控股该业务的主要产品是智能安全帽、智能车载导航盒及大屏幕智能音箱。2018年止四个月，该业务收入349万元，同比增长259%。

虽然豪成控股业务发展喜人，不过也隐藏着风险。其中最为明显的风险要数客户集中度较高，并且集中度还不断提高。

2016年，豪成控股的前五大客户占总收入57.6%，到了2019年止四个月，该比例提升至84.2%。再细看客户名单，2019年止四个月，来自前三大客户的收入占比高达74.8%。

客户如此集中，会带来应收款风险。根据豪成控股在招股书的披露，前五大客户的信贷风险集中度从2016年的34%，增长到2019年止四个月的92%。豪成控股2019年止四个月的应收款项为1.04亿，占总资产50.6%。可以说，如果前五大客户有点风吹草动，豪成控股都要脱皮掉肉。

另一个风险来自智能手机的终端市场，终端市场的集中度不断提高，小规模的智能手机厂家越来越难生存。作为智能手机的供应商，如果能抱到大品牌商的大腿，无论对业务长期发展，还是对股东来说，都是一颗定心丸。但是豪成控股的客户名单中，主要客户的规模似乎不太大。

（来源：豪成控股招股说明书）

再者，从豪成控股的资产负债表可以看到，2019年止四个月的机器及设备为220.5万元，仅占1%。要知道，豪成控股已经是全国第三大手机主板制造商了，这说明该行业进入门槛不高。这可能会给原来就非常分散的市场，吸引新进竞争者，增加行业竞争强度。