智飞生物：业绩增速符合预期 下半年有望加速放量

　　事件： 公司发布半年报， 2019年 H1公司实现 50.39亿元，比上年同期增长 143.19%；归属于上市公司的 11.47亿元，比上年同期增长 68.08%；实现扣非净利润 11.77亿元，同比增长 71.85%，符合预期。公司 2019年 Q2实现营业收入 27.45亿元，同比增长 122.54%；

　　实现归属于上市公司股东的净利润 6.45亿元、同比增长 52.55%；实现扣非净利润 6.44亿元，同比增长 52.61%，符合预期。

　　公司现有产品均实现稳定增长， 下半年批签发有望加速，增长或高于上半年： 由于疫苗事件的影响，公司整体批签发进度略低于预期。根据草根，我们认为终端市场供不应求明显。下半年或将出台新的疫苗法，从而推动批签发的进度，公司下半年批签发有望加速，从而带动业绩放量快于上半年。 4价 HPV 疫苗和 9价 HPV 疫苗上半年实现批签发分别为 282万支和 118万支；截至目前分别实现批签发 308万支和 118万支。如果上半年批签发的疫苗全部实现销售，则贡献收入超过 20亿元( 4价和 9价 HPV 疫苗招标价格分别为 798元/支和 1298元/支)。2019年上半年， AC-Hib 三联苗实现批签发 299万支，截至目前批签发批签发 428万支。公司 4月 2日：三联苗的再注册申请目前行政程序尚未完成，批文有效期至 19年 4月 1日。我们认为此次事件对公司基本面影响有限：公司三联苗目前库存充足，考虑去年批签发且并未销售完毕的产品及上半年生产的产品，存货在 600万支。我们预计 2019年该产品将仍然维持高速增长，销量有望突破 600万支。公司五价轮状疫苗上半年实现批签发 174万支。目前已经签订的采购协议明确： 2018-2021年采购额为 2.47、 6.5、 9.49和 13亿元。该产品 2018年实现批签发约80万支。随着“疫苗事件”不良影响的逐渐消除，我们认为其 2019年将实现快速放量，销量有望突破 450万支。

　　布局肺结核防疫领域，公司长期业绩增长有保障： 根据推算，如果 2020年 EC 诊断试剂盒的渗透率为 20%，则会有 8.8-11亿的销售额。考虑筛查群体中阳性概率在 15%-20%，由于微卡对结核病预防效果较好，适用于筛查结果为阳性的带菌人群接种，因此我们认为其渗透率较高。微卡一人的接种价格我们估算为 2000元左右，如果筛查后 20%的人注射微卡疫苗，则其市场在 13.2-17.6亿元左右。

　　与投资评级： 我们预计公司 2019年到 2021年，归属母公司净利润为 28.17亿元、 37.26亿元和 48.55亿元，同比增长 94.1%、 32.3%和 30.3%；对应 EPS 为 1.76元、 2.33元和 3.03元。我们认为公司产品优异，重磅产品相继推出，在研产品丰富，中、长期增长有所支撑。公司销售推广能力强，渠道优势明显。因此我们维持“增持”评级。

　　风险提示： 研发项目未达预期的风险、应收账款发生呆坏账的风险、疫苗风险事件的不可测性。