独家揭秘：大资金的操盘术

长期化、机构化正在成为投资市场的发展趋势。如何管理好规模较大的长线资金？

过去十几年来的实践表明，社保基金的回报率在各类机构中遥遥领先，其操盘策略值得借鉴。

记者近日采访了多位社保组合基金经理，以及和社保组合基金经理一起管理资金的基金经理，尽管社保基金受制度约束不能披露投资策略，但是他们对投资的理解，可以给投资者以启迪。

记者采访的三位基金经理是：

• 赵云阳：博时指数与量化投资基金经理、社保组合基金经理

• 黄兴：富国基金总经理助理、养老金投资部总经理、社保组合基金经理

• 骆帅：南方优选成长、南方绩优成长基金经理

把握最主要趋势

过去几年，经济环境复杂多变，在这种情况下，如何把握市场脉搏？

赵云阳：投资最核心还是要看企业的盈利和估值。长期来看，企业的盈利是生命线，短期来看，企业的估值短期同样重要。政策推出、市场短期冲击等因素会对企业估值产生较大的影响，可以通过把握事件冲击带来的交易机会来增强收益。

总结一下就是：在长期方向上聚焦企业盈利，找到长期业绩之锚，短期把握估值变化中的交易机会。

骆帅：在纷繁复杂的市场信号中，要把握最主要趋势，无论是经济增速下行，还是供给侧改革推进，抑或贸易因素扰动，都意味着大环境的约束更加严苛，从而使得市场份额加速向行业龙头企业集中，我认为这是当下重要的趋势。

换句话说，以前的经济环境下，“顺风顺水”是常态，很多小企业如一叶扁舟，只要方向对，总有超越的机会，然而当前环境复杂多变，大企业更能抵御风险。

您是如何构建投资组合的？

赵云阳：构建投资组合方面，我们主要是基于量化多因子模型和组合优化器生成股票投资组合，当市场环境发生变化时，会通过更新模型来把握市场机会。基金经理的主要职责在于对因子择时的把握。

骆帅：我相信“低频择时”。在市场估值极端情况下可以做大的仓位调整，但是大部分时间保持稳定且较高的仓位，因为股票市场总体还是向上的，频繁择时意味着期望经常“战胜”市场，这是不理性的。

黄兴：投资要围绕投资目标进行资产配置。长期来看，权益资产的回报远超固收，但是短期波动会大一些。

A股机构投资者的占比逐步提升，这会对市场带来哪些影响？

赵云阳：机构投资者占比的提升，意味着赚取大幅超额收益的机会越来越少，靠估值提升赚快钱的时代可能会越来越远。未来赚取阿尔法收益更多地只能靠深挖个股的基本面，重视企业实实在在的经营业绩。

骆帅：随着机构投资者占比越来越高，市场定价更趋于合理，获取阿尔法收益确实变得更有难度。除了加强基本面研究之外，更要敢于做逆向投资布局，丰厚的回报往往存在于市场情绪“钟摆”的极值处，无论是指数还是个股。此外，需要深刻认识自己在投资上的比较优势，将优势发挥到极致。

黄兴：在现实运作中，职业年金和企业年金，甚至一些专户，考核周期大多为一年甚至更短，这对基金经理带来很大压力，在配置价值越来越高的时候，反而不敢在左侧配置。事实上，如果聚焦于长期，可以做出更好的选择，长期收益也会更高。

在当前企业年金的运作中，大多施行统一运作，但是受益人的结构并不相同。例如二三十岁的人和临近退休的人，尽管两者的风险偏好并不一样，但在年金运作时，往往按照最低的风险偏好运作。如果养老金根据不同人的风险偏好，给予受益人一定的选择权，进行分类管理，会有更好的回报。我经常和委托人建议，可以着眼于长期更高的收益，适当提高对短期波动的容忍度。

科技将和蓝筹共舞

您如何看当前市场？

赵云阳：对未来市场是谨慎乐观的。当前A股估值和情绪指标都处于历史相对低位，政策面也是暖意渐浓，市场风险偏好有望改善，未来A股可能走出震荡上行的走势。

骆帅：当前市场有两个最值得重视的特征，一是股权风险溢价处于历史较高位置，从大类资产配置的角度，股票极具性价比和配置价值；另一方面，行业和个股的分化非常巨大，除了已经大幅上涨的核心资产，还有很多市场关注度不高的公司股价位于低位，在一些暂时性因素改变后，其中一部分有望成为未来的核心资产。