金诚信：2019中报业绩小幅增长,海外扩张值得期待

　　 2019年中报小幅增长。8月 29日，公司发布中报，2019年上半年实现 15.27亿元，同比增长 4.27%；实现归母 1.66亿元，同比增长 1.61%；基本每股收益为 0.29元/股，同比增长 3.57%；经营性现金流净额 4,688亿元，同比增长 178.39%。

　　海外项目加速扩张，短期业绩增速下滑。上半年公司业绩增速下滑主要归因于海外项目扩张，项目处于准备阶段，导致一是采矿生产短期增长较慢使营收增速下滑；二是短期投入较大使三费同比增长较快，上半年同比增长 14.08%。

　　公司订单充裕，海外占比提升，有望保障业绩稳步增长。第一，公司订单逐年高增长。据，公司近两年不断加大境内外市场开发力度，积极开拓非洲蓝海市场，实现 2017~2018年新增金额累计 86亿元，较 2015~2016年增幅达 46.77%，截至 2019年 8月底，公司年内新增订单约 40亿元。第二，业务重心外移，海外订单增加。据公告和我们测算，截至 2019年 8月底，公司 2019年累计在手未完工订单超过 95亿元，其中海外订单占比约近 60%，较 2018年提升约 8pct。一是 2019年 2月与赞比亚 Lubambe 矿山签署 9,499万美元 5年期采矿合同；二是 2019年 3月与 Timoc 铜金矿山签署 2.53亿元 2年期井巷工程合同； 三是 2019年 6月与紫金矿业卡莫阿铜矿签署 2.88亿美元 5年期井下开拓工程合同，凸显公司海外矿山采掘业务能力。

　　不断收购矿山，向矿山运营商加速进化。根公告，公司明确将“矿山资源开发板块”列为公司未来重点发展的新兴业务后，矿山收购加速。

　　一是收购贵州磷矿 90%的股权。据公告，2019年 5月，公司通过产权交易所公开竞买，取得贵州两岔河矿业开发有限公司 90%的股权，矿山磷矿源量 2133万吨，品位 32.65%，规划产能 80万吨/年，开采年限超过 15年，预计总投资 6.8亿，年均净利润约 6000万元。二是拟收购刚果金铜银矿山。据公告，公司 8月 26日与刚果金 AMC 公司签署《资产购买协议》，以交易对价 275万美元购买 Dikulushi 矿区下属的两个采矿权。据AMC 提供资料，采矿权 PE606下辖 Dikulushi 矿床保有资源量中，铜银矿石量 113.1万吨，铜平均品位 6.31%，银平均品位 145g/t；采矿权 PE13085下辖 Kazumbula 和 Kabusanje 矿床保有资源量中，矿石量 57.5万吨，铜平均品位 1.63%、银平均品位 48g/t。

　　维持“买入-A”的投资评级，6个月目标价为 13.98元。我们预计公司2019-2021年归母净利润进入加速期，分别为 4.1亿元、5.9亿元和 7.8亿元，对应 EPS 分别为 0.70元、1.00元和 1.33元。鉴于公司成长性突出，有望受益于一带一路推进，并已实现向矿山运营商的转型，进一步提高业绩弹性，给予 2019年 20xPE，6个月目标价 13.98元。

　　风险提示：1)全球矿业资本开支不及预期；2)公司和参股矿山不及预期；3)境外项目所在国家出现政治风险。