收益率曲线添扰动 美股多空较量激烈

　　近段时间以来，美股起起伏伏，动辄大跌大涨。衡量美股波动性的VIX恐慌指数，更是在8月走出“过山车”般惊心动魄的行情，市场上关于美股“长牛终结”的声音又起。

　　市场人士指出，今年以来美债收益率下行趋势显著，黄金价格走高动能强劲，表明投资者涌入避险资产意愿增加，风险资产遭到抛售压力加剧，背后原因是市场对全球经济和贸易形势的担忧。

　　经济预期走向悲观的结果，除直接打击投资者风险情绪，让股票等风险资产承压，还有较间接的对股市造成拖累，即影响投资和消费，随之影响上市公司，从公司基本面上瓦解股市走强的基础。

　　美债市场走势印证了上述担忧，“收益率曲线倒挂”现象接连出现。8月中旬，2年期和10年期美债收益率出现十年来首次倒挂，近日其倒挂程度一度达到金融危机以来最大水平。历史上2年期和10年期美债收益率倒挂后，经济衰退会随之而来。虽然衰退来临的时点较难预测，但据机构统计，从上述利差倒挂到衰退一般需要一至三年时间。瑞信数据显示，这个“缓冲期”平均为22个月。

　　华尔街机构分析人士此前在中指出，这种倒挂将许多人推向对经济增股市丧失乐观情绪的边缘。美债收益率曲线倒挂往往被市场解读为股市看跌信号，背后逻辑是更多的投资者选择抛售股票，转向长期国债这一相对安全的“避风港”。

　　瑞银全球财富管理近日在研报中将其核心股票投资建议下调为“减持”，这是其自2012年欧债危机以来首次看空股市。野村证券策略师更是在本月早些时候“大胆”预测，美国股市将迎来“雷曼式”暴跌。野村证券表示，包括大宗商品交易顾问在内的技术投资者已在加速抛售多头头寸，这可能加剧未来股市卖盘。

　　据追踪美国股市流动性的投资研究机构TrimTabs调查，8月美国企业内部人士平均每日出售价值6亿美元的股票，今年以来美国企业内部人士单月抛售股票逾100亿美元已经有五个月。该机构指出，这种趋势在2006年-2007年也出现过，其后不久美股便跌入熊市。表示，企业内部人士大量抛售股票，反映出他们越来越怀疑这轮牛市还能持续多久。

　　也有经济学家指出，目前收益率曲线预测经济衰退的可信度已经降低。海外“负阵营”扩大，欧洲和日本长端国债收益率不少已降至负值区域，迫使渴望回报的投资者转向美国市场，从而人为压低了长期国债收益率。

　　还有分析称，美债收益率曲线倒挂是市场预期的结果，并非引发经济衰退的原因。美国经济短期内陷入衰退的可能性较低。历次美国经济衰退的根本原因，都是企业或居民部门大规模债务违约引发金融体系崩溃。当前美国家庭债务压力较轻，企业债务压力偏大但尚可承受，金融体系抗风险能力增强，在失业率等其他指标出现“红灯”警告前，对于衰退的恐慌可能为时过早，美股短期或仍保持一定韧性。