中信证券宏观：关注LPR改革的五大影响 大概率新LPR将处于4.25-4.30%的区间水平

【中信证券宏观：关注LPR改革的五大影响 大概率新LPR将处于4.25-4.30%的区间水平】大概率新LPR将处于4.25-4.30%的区间水平。站在目前时点观察，我们预期在此次推进贷款利率市场化中，报价行将采取“小步慢走”的策略，8月20日的报价中，大概率将在目前3.3%的MLF利率水平上加点95-100个bp，对应新LPR利率在4.25%-4.30%的水平，较目前4.31%的水平小幅下行，并低于目前基准利率4.35%的水平。（中信证券宏观研究）

　　核心观点

　　2019年8月17日，央行公告完善贷款市场报价利率形成机制的具体措施，对定价机制、期限品种以及报价机制均作出的新的变化。我们认为此次LPR改革将产生五方面的影响，对实体经济融资利率的降低有正向作用。预计8月20日LPR报价将处于4.25%-4.30%的水平，较目前利率水平小幅下行。

　　事项

　　8月17日，央行宣布决定改革完善贷款市场报价利率(LPR)形成机制，将自8月20日起采用按公开市场操作利率(主要指MLF)加点形成的方式对LPR进行报价。实施后，存量贷款合同不变，而各银行应在新发放的贷款中主要参考LPR定价，并在浮动利率贷款合同中采用LPR作为定价基准，并将此纳入MPA考核。

　　摘要

　　▌ 利率并轨影响深远，定价机制、期限品种以及报价机制均有变化。此次新规有三个较为重大的改变：1)LPR定价机制发生改变，LPR将主要由各报价银行以公开市场操作利率加点方式生成，强化了货币市场利率对贷款利率的引导作用；2)期限品种增加，在原先一年期的基础上，增加了五年期品种，解决中长期贷款缺乏定价“锚”的问题；3)报价机制改变，报价时间由日度改为月度频率、报价行由10家新增为18家、报价由加权平均转为算术平均、报价变动单位由1bp转为5bps。

　　▌ 选择8月加快推进利率并轨，时点略超市场预期，将产生五方面影响。1)增强了央行政策的灵活性，能使得货币政策更为合意地应对内外经济变化；2)短期将降低实体经济融资水平利率，有助于在年内帮助支撑实体企业融资；3)若后续利率下行，预计中长期贷款利率下降幅度将会弱于一年期贷款利率，房贷利率并不一定会有明显下降；4)将一定程度加大银行之间的业绩分化，银行资产负债端运营能力将产生更为显著的业绩影响；5)18家报价行改为算术平均报价，可能将增加月度报价波动的幅度。

　　▌ 新报价将处于何种区间？——大概率新LPR将处于4.25-4.30%的区间水平。站在目前时点观察，我们预期在此次推进贷款利率市场化中，报价行将采取“小步慢走”的策略，8月20日的报价中，大概率将在目前3.3%的MLF利率水平上加点95-100个bp，对应新LPR利率在4.25%-4.30%的水平，较目前4.31%的水平小幅下行，并低于目前基准利率4.35%的水平。

　　▌ 后续主要观察窗口：8月20日，8月24日及9月17日。8月20日，央行将首次进行在新规下的LPR报价，届时新定价下的加点点数将确认，这对理解此次利率市场化对融资利率价格的实际影响至关重要；8月24日，央行将有1490亿元MLF到期，央行将大概率完成在新规落地后的首次MLF续作，届时可以观察MLF利率是否变化；9月17日，将有2650亿元MLF到期，由于美联储有一定概率在9月19日进一步调降利率25个基点，因此央行是否在这一时间点附近进行市场利率端的对冲操作或采取定向降准等操作也将成为观察节点。

　　正文

　　▌ LPR形成机制改革完善，利率市场化再下一城

　　8月17日，央行宣布决定改革完善贷款市场报价利率(LPR)形成机制，将自8月20日起采用按公开市场操作利率(主要指MLF)加点形成的方式对LPR进行报价。实施后，存量贷款合同不变，而各银行应在新发放的贷款中主要参考LPR定价，并在浮动利率贷款合同中采用LPR作为定价基准，并将此纳入MPA考核。

　　利率“两轨并一轨”加快推进，完成利率市场化的“最后一公里”

　　自1996年放开银行间同业拆借利率以来，利率市场化一直在逐步平稳推进。2015年，伴随央行完全放开一年期以上定期存款利率浮动上限，国内存贷款利率浮动的行政限制已完全放开。然而我国利率市场一直存在利率的“双轨”，即以SHIBOR及回购利率为代表的资金市场的利率“轨”以及以基准利率和LPR为代表的信用市场的利率“轨”。