别局限眼前琐碎 投资要有大局观

陈嘉禾

在中国传世的经典《大学》一书中，结尾的最后一消息节，有这样一段话：“畜马乘，不察于鸡豚。伐冰之家，不畜牛羊。百乘之家，不畜聚敛之臣。与其有聚敛之臣，宁有盗臣。”意思是说，家里有车马的人，就不要管有多少鸡和猪。夏天能从自己家地窖里取冰出来吃的有钱人，就不要再去放牛放羊。对于那些有一百乘兵车的小诸侯来说，就不要有帮他聚敛钱财的臣子。与其有这样的一个“聚敛之臣”，宁可有偷盗财物的臣子。

这段话听起来很费解，尤其是最后一句，为什么说宁可有偷盗财物的臣子，也不要有能聚敛钱、能搂钱的臣子呢？实际上，这反映出中国古代政治的最高境界。因为“聚敛之臣”聚敛钱财的时候，在和人民锱铢必较的时候，会毁掉国家的根基，破坏人心、破坏团结的力量，而偷盗的臣子只不过偷走一点钱财而已。《大学》由此引出一句千古名言：“国不以利为利，以义为利。”对于一个国家来说，眼前看得见的利益并不是最大的利益，整个社会的“义”才是最大、最长久的利益。

信息大爆炸

管理一个家、管理一个国，需要放弃眼前的小利、追求长远的大利，投资也是一样。在今天的资讯大爆炸时代，人们每天能收到无数的信息。哪里的经济又衰退了，哪里的社会又不安定了，哪个行业又陷入低估了，哪家公司又爆出丑闻了，如此种种。在过去，这些消息往往不会都传到我们的耳朵里，因为那时候消息传播慢，每天我们只看固定的几份报纸，看几个电视台，如此而已。但是今天，随着手机、电脑的大面积普及，以及算法时代的到来，每个人都可以在一天之中，浏览到过去人们需要一周、甚至一个月才能浏览到的信息。定制化的信息甚至使得每个人看到的信息都不一样，人们可以选择自己喜欢的信息阅读，或者更糟糕的，被那些信息提供商希望自己阅读的信息所包围。

在这种信息大爆炸的时代和科技背景下，人们天然地会接触到巨量的信息。而同时，正所谓“好事不出门，坏事传千里”，人类天生的猎奇和比较心理，导致负面信息天生比正面信息更容易传播。所以，对于今天的投资者来说，他们往往能听到比过去多得多的负面信息。曾经有一个投资经理忧心忡忡地对我说：“怎么感觉现在世界这么乱呢？”这就是典型的、被眼前铺天盖地的负面信息淹没的情况。

面对这种情况，今天的证券投资，就格外要求投资者拥有大局观。所谓大局观，就是一种看到历史大格局、社会大格局的宏大视角，而不为当前的一点点消息所困扰。对于有大局观的投资者来说，他们对今天新闻上着力渲染的突发消息，那些用了大量“刚刚”、“重大”、“突发”、“！！！”的新闻，会像看笑话一样一笑了之，继而独自地、放松地从大局观的角度去思考问题。而对于没有大局观的投资者来说，他们被每天的信息所包围，被这些新闻和短期的变化牵着走，感到无所适从。这时候，就像“与其有聚敛之臣，宁有盗臣”一样，与其有勤奋阅读新闻和公司公告的投资者，还真不如有“懒得看消息”、“事情发生了都不知道”的投资者了。

大局观看投资

看看过去十几年中，我们见到的市场估值底部，比如2003年的H股、2005年的A股、2008年的美股、2011年的分级基金、2013年的内地债券、2014年的内地蓝筹股、2016年和2019年的港股，哪一个在当时不伴随负面新闻？哪一个是在经济和基本面的歌舞升平中，价格却一路走低的？回过头看，这些市场都构成了绝佳的买入机会。但是在当时，对于没有大局观的投资者来说，他们被负面消息所包围，在惶恐中卖出自己的仓位，从而砸出了市场的底部。

整体证券市场如此，具体到每个行业，情况也是一样。比如在2018年到2019年的内地汽车市场，汽车的销量增速连续下滑，企业利润一降再降。我打开百度新闻，搜“汽车行业”四个字，出来的相关热点里，有不少诸如“2019汽车行业寒冬”、“2019汽车行业不景气”、“汽车行业亏损”之类的词条。从新闻的情况来看，汽车行业糟糕透顶，是毋庸置疑的了。但是，对于一个有大局观的投资者，他会看到在2019年，中国的人均汽车保有量仍然只有日本、英国、韩国等发达经济体的大概1/3左右。如果说中国的汽车行业发展，会在这样一个较低的水平就戛然而止，无疑是不太可能的。

对于保险行业的研究，也需要把短期的逆境和长期的发展区别开。由于保险公司往往有不少股票投资，而这些投资又常常需要以市价计算投资的盈利或者亏损，因此保险公司的利润往往和股票市场的涨跌关联度很大。在股票市场走熊的年份里，保险公司的利润报表经常就会变得很难看。但是，对于有大局观的投资者，他们在此时应该越过短期报表的低迷，看到中国保险市场的巨大前途：中国的人均保费仍然远不及成熟市场，只有成熟市场的十几分之一。而随着中国人工作、住房的基本完善，理财的需求必然成倍增长：这正是一个保险的黄金年代。