中信保诚基金8月债市策略：利率债继续向好 关注高等级信用债和城投债

　　宏观数据：6月实际GDP增速低于预期，生产、消费短暂反弹；社融增速延续回升；外需仍低迷；CPI延续高位，PPI面临通缩。预计7月外需将延续走弱，内需生产/消费回落；信贷疲弱，社融增速走平；CPI维持相对高位。经济基本面压力仍然较大。

　　730中央政治局会议：放松也有定力，“定力”程度超越预期。

　　与4月份相比，政策基调边际放松，调结构暂缓，稳增长上升。确认“国内经济下行压力加大”，重提“六稳”，淡化“结构性去杠杆”，货币政策重提“保持流动性合理充裕”，边际放松符合市场预期。

　　与去年12月相比，政策仍有定力。去年12月提及强化逆周期调节，稳定总需求，并表现为地产融资政策边际松动。本次政治局会议强调“不将房地产作为短期刺激经济的手段”，并且没有出现增加专项债额度或提高赤字率相关的表述，定力程度略超市场预期。

　　债市方面，我们认为8月份债市场面临较好的环境，利率债继续向好，关注高等级信用与城投债，同时可积极布局绩优可转债。

　　利率债：收益率有望持续下行，久期保持积极

　　三季度以来，海外经济增速延续放缓，海外央行纷纷降息，国内个别银行事件对信用的负面影响难以修复，房地产融资政策也进一步收紧，中央政治局会议明确提出“不将房地产作为刺激经济的手段”，相比之前措辞更加严厉，内外需面临进一步走软。

　　短期而言，经济失速风险较小，通胀仍在高位，预计央行不会跟随美联储降息，对冲政策仍以定向宽信用为主，整体保持稳健偏松的货币政策。若美联储持续降息，国内经济进一步放缓且CPI压力减轻，地产严控、降息副作用减弱，则年内下调操作利率的概率上升。整体而言，利率债面临的大环境仍偏有利，8月初突破年内低位进一步下行之后，趋势或将持续。

　　信用债：关注高等级信用与城投债

　　考虑到经济下行压力加大对弱资质企业信用基本面的影响，以及个别银行事件将加剧流动性分层和高低等级信用债的利差，叠加整体信用利差仍处于历史偏低水平，建议谨慎防范流动性风险和信用风险，提升信用资质。经济下行压力加大下，基建是稳增长的主要抓手，专项债新政利好基建融资，高等级城投债安全性有所提高，仍可继续关注。

　　可转债：好中选优，积极布局，内需成长

　　目前转债市场估值处于历史较低水平，权益市场估值(全部存续转债的正股)处于历史低位，许多转债已经具有较好的配置价值。当下政策重提和落实六个“稳”， 央行货币政策灵活适度，权益市场处于政策托底向业绩回暖的衔接期。尽管仍然面临海外不确定性风险，但市场信心较过往已有很大改善。

　　下半年，经济不确定性增强，企业盈利预期可能面临下修。但随着海外央行进入货币政策宽松周期，带动国内宽松预期升温；“房住不炒”背景下，股市对直接融资和居民财富的重要性均有所增强，我们对股市中长期保持乐观。此外，科创板成功开市，对科技股短期也较为乐观。建议整体保持平衡仓位，左侧埋伏，积极上车，配置上倾向于业绩增长较好或者政策导向(如新兴科技、国产替代、内需增长和国企改革等)的行业，转债个券上要求转股溢价率、纯债溢价率、正股相对估值较低的具有安全边际的品种。