如何搭上外资入场”顺风车“？11年投资老将这么说

中国基金报记者 朱文君

近日，拥有11年从业经验的施罗德投资债券基金经理单坤做客基金报粉丝会，为大家分享外资在A股投资的逻辑。

单坤表示，对2019年下半年的债券市场个人依然抱有乐观的态度，他认为政府加杠杆稳定经济的事态下，总体无风险收益率易下难上。他认为，后期会重点关注一些行业的配置机会，比如投资者整体风险偏好下降，优质城投类和国有制造业的龙头可以成为市场的重点配置对象。民企和房地产行业的投资机会也同样值得重点深耕。同时，他也提到，现阶段外资进入中国资本市场还没有带来根本上对市场交易行为和交易结构上产生影响，但却是一股不可忽视的力量。

以下内容是此次基金君整理出来供大家投资参考。

问：如何看待美国国债收益率倒挂的问题，是否预示着全球经济面临很大的下行风险？全球降息周期下，当下剩余期限较长的中国国债，是否具备了很好的市场行情？

答：过去30年里，美国国债收益率曲线曾经出现过3次倒挂，对应了美国历史上三次比较大的经济危机 -1989/1990年危机，2000/2001年互联网泡沫危机，2008/2009年金融危机，非常凑巧的是，10年后我们再次看到了曲线倒挂。首先，从历史数据看，利率倒挂期间，美国股票市场涨跌互现，确实和美国的经济增长周期相关，曲线的再次倒挂，和近期美联储开始给予市场降息的信号，都在佐证美国经济极大可能出现放缓，但是否出现危机，现在还没有出现明显信号。未来一年需要密切观察。

在全球降息周期下，各主要经济体的主权债券收益率都在创新低，甚至是负利率。反映出全球央行的宽松货币政策的持续性，金融市场避险的情绪的升温。根据摩根大通的一篇报告，2019年6月全球负利率债券市值突破了13万亿美元，比年初翻了一番，约占全球债券市值的25%。这凸显了我们国家国债的相对价值，我们的10年期国债还有3.16%的收益，这也解释了为什么外资对于我国资本市场的持续投入。值得说明的是，我国和国际金融市场的融合度正在显著提高，但决定我们利率走势的核心依然是本土因素（宏观和货币政策），即便是这样，我们依然相信中国已经进入经济转型的深水区，人口红利在消退，为保证未来高质量的经济增长，经济增速必将换挡下行， 这也是我们持续看好中国国债的核心。

我们观察到国内债券市场近期确实比较纠结，以10年期国债为例，7月份整个月份在3.15-3.18%窄幅区间波动，主要纠结在宽松流动性是否会收紧，超低的短期回购利率是否可持续的问题， 市场认为央行会在月底美联储议息会议后，跟随降息/或降准，这个预期在最近的央行“以我为主”的表态后淡化很多。我们认为市场正在等待一个更加明确的信号，也许来自经济数据，也许来自信用风险的不断演化，也许来自地缘政治风险。

问：判断债券市场行情主要看哪些指标？下半年资金面还会紧张吗？货币政策是否会有什么调整？

答：这个要从影响国内债券市场的核心变量说起，我们认为主要有三个方面- 宏观政策基本面，央行货币政策，和市场的供需关系。宏观的指标有很多，像GDP, PMI, CPI/PPI 等，我们认为国内的就业情况变化比较重要，但苦于没有很好的高频和细化指标，所以我们比较重视固定资产投资增速的分项（基建，地产，企业），另外一个是社融增速（银行贷款，表外信贷，资本市场）。

近期无论是金融委会议，总理的专家座谈，还是易纲行长的财新访问，都释放了一个比较明确的下半年货币政策方向。1） 全球新一轮宽松周期再度来临，我国经济也在下行通道，资本没有出现外流汇率相对稳定，货币政策空间已经打开，2） 以我为主，不会盲从海外的降息潮流，我们的问题不是货币不宽松，是传导机制问题，3）货币政策的主线-利率并轨改革的加速，配合财政政策保持合理宽松，继续加大定向宽松。

问：债券投资最怕违约，但近期债券违约事件频出，且规模都不小，管理人如何避免投资债券违约，或者一旦不幸发生如何降低违约的影响？

答：这是个很好的问题，如何避免投资债券违约？我想没有捷径，只有严谨而细致的信用分析，时刻关注宏观，行业，企业和财务上的变化，不同于股票投资人，看未来公司上升的前景，债券投资人永远把风险放在第一位，一定要设想企业在最快的情况下的还款能力。当然，我们也认为有些风险可能无法避免或出现突发事件，作为投资人，能做的有两点，1）尽量分散投资组合的行业集中度和控制单一头寸的比例，2）完善保护投资人机制的法律约束，违约不可怕，可怕的是没地方说理去，没有白纸黑字保护自己的条款。我希望我们的机构债券投资人更加重视自己的权益的保护，在募集说明书的条款中，约束企业的一些潜在行为和决策，在源头上避免企业违约带来的伤害。

一旦违约降临也要研判具体的情况，

1）是立即不计成本的清盘，降低未来潜在更大的损失

2）研判企业违约的原因，我们注意到国内很多案例里，短期流动性问题违约后，最终偿付的比例依然为100%