起底华泰债务链：耗资七八十亿引进柴油技术 业内对富力入股不解

华泰汽车的兑付危机背后，是汽车主业常年经营不善。在中国汽车市场高速发展的十余年中，华泰花费大量资源提升技术，但市场并未买单。

7月26日是“16华汽02”兑付日，但市场仍未确定该债券是否兑付；据报道，公募债“16华泰02”本应于7月29日兑付回售本息，但发行人并未还本付息，出现违约。这些只是华泰汽车集团有限公司（下称华泰汽车）债务危机下的“冰山一角”。

这家民营家族企业，经过10余年的扩张后已将资产规模扩张至超过500亿。财务数据显示，2018年末华泰汽车总资产规模达到545亿，相比2012年末增长近一倍；2018年末有息债务规模为298亿，相比2012年末增长2.4倍。

从具体时间段来看，债务扩张最快的时间段为2015年-2016年间。这一时间段恰逢货币宽松周期，华泰汽车短短半年内就在债券市场融资70亿。同时华泰汽车购入银行股权、土地，进而质押二者融资放大杠杆，债务大幅扩张。

华泰汽车的实控人为张秀根家族。除涉足汽车产业外，他们还介入金融、房地产领域。但由于汽车主业经营不善，未能对企业偿债形成有力支撑。随着债券兑付危机的爆发，华泰汽车的债务链逐渐引起外界关注。

21世纪经济报道记者了解到，2019年华泰汽车已开启去杠杆进程，一季度资产负债表已收缩6%。同时，引入投资者、出售资产和股权也在进一步考虑之中。

债务扩张后遗症

华泰汽车成立于2008年5月，是一家家族企业。公司成立后资产负债表迅速扩张，尤其是有息负债。财务数据显示，2012年、2013年有息债务规模均在80亿左右，2014年增加至175亿，2015年增加至245.18亿。

2016年，华泰汽车登陆债券市场，于2016年4月至2016年10月在债券市场发行了五只债券（三只公募、两只私募），合计融资70亿。此后再无新债发行。

“当时交易所放宽发债标准，一些资质较差的公司也来发债，而且一次性就能发行高达20亿的债券。”沪上某基金公司债券交易员对记者表示，“对于民企的融资，银行、信托单笔都很少敢放到10亿以上。”

2015年末，华泰汽车总资产规模426亿，70亿新增债券规模占2015年末总资产的16%。此外，有息负债中，短期债务占比大且大银行授信较少，城商行贷款、非标居多。

发债说明书显示，当时贷款金额最高的为两家资产管理公司，合计55.7亿占比超三分之一，锦州银行提供21.2亿贷款居第三。当时华泰汽车也是锦州银行的第七大股东。

“70亿的债券规模已超越公司自身所能承受的能力，而且三笔债券到期、行权时间如此之近，到期时从何处能够筹备70亿资金偿还就成为个大问题。” 前述沪上基金公司债券交易员表示。

华泰汽车发行这些债券的用途均为偿还金融机构借款和补充营运资金。但发债之后，公司的有息负债规模继续上升，结构也没有改善。2016年有息债务为262亿，2017年、2018年有息债务逼近300亿。其间，华泰汽车还花费数十亿元用于收购曙光股份、锦州银行的股权以及注资国泰金租。

与此同时，华泰汽车融资渠道不断收窄。华泰汽车年报显示，截至2018年末，华泰汽车抵押了价值105亿元的房产土地设备、价值35.8亿元的可供出售金融资产。华泰汽车所持子公司股权也几乎全部质押给银行。

“能发债的企业不一定都是好企业。我们（2018年）考察后发现，华泰汽车资金到底投到哪并不清楚，而且华泰汽车主业实在做得不行，所以最后没放款。”北京地区某大型信托公司风控部负责人对记者表示。

高债务扩张叠加融资受阻，风险逐渐暴露。按照债券募集说明书要求，华泰汽车需在7月19日将“16华汽02”还本付息资金划至偿债保障金账户，但7月22日承销商国海证券称仍未收到资金。7月30日， 记者向国海证券求证“16华汽02”是否按期（7月26日到期）兑付，但国海证券以该债券为私募债为由并未答复。

评级公司6月底发布的报告称，华泰汽车再融资难度加大，有息负债规模以短期有息债务为主，存在较大的集中偿付压力。因此，将该公司主体信用评级由AA+下调为AA。

“落伍”自主品牌之殇

华泰汽车的兑付危机背后，是汽车主业常年经营不善。在中国汽车市场高速发展的十余年中，华泰花费大量资源提升技术，但市场并未买单。

早年，华泰也一度风光。2000年，华泰汽车实际控制人张秀根从一汽集团手中收购了山东荣成汽车厂，更名为荣成华泰汽车有限公司，成为华泰汽车的起点。那时，依靠韩国现代汽车的技术，华泰引入“特拉卡”和“圣达菲”两款SUV车型，在国内迅速打开市场。