期权是把斩马刀（下）

掌握期权对价值投资者同样必要，在某些情况下期权配合正股使用，可以提高交易容错率，或者提供远较买卖正股更为有利可图的交易机会。

本刊特约作者 胡凝/文

我总结了一些个人期权交易方法，分为做多和做空两个套路，然后借用武侠小说中的招数来命名。接续上篇，继续列出比较实用的几个期权或期权加正股的组合交易套路。

保守做多：见龙在田—— 利见大人

这个策略属于比较保守的做多策略，当一只股票的估值十分低，且在低位横盘了一段时间，你觉得这个价位可以接受，但又看不到近期的估值催化剂，便可以卖出行权价比当前市价更低的Put, 收取权利金，然后用权利金去买入行权价高于当前市价的Call。如果股价一直小区间横盘，那么便可以重复这一策略，零成本等待股价向上突破使Call获利，或向下突破让Put行权。

好处有二：其一，如果股票一直在低位保持横盘，可以不必占用你宝贵的资金；其二，如果正股出于各种原因开始上涨，比如碰巧遇到一个风口，由于持有看涨期权Call, 则不必担心会错过未来的潜在利润。

另一种情形下也适合采用这个策略。当你对一只个股抄底成功，股价也有过一波不错的上涨，比如短期涨幅已达到30%，这个时候会面临三个选择：卖出获利，等待回调到位再买回来；卖出covered call收取权利金，兑现一部分利润；卖出正股，然后采用上面这个策略，即卖出行权价低于现价的Put，用收到的钱买入行权价高于现价的Call, 卖出正股回笼的资金可以用来买入国债、政府债券等现金管理资产，然后耐心持有卖出的Put，等待是否有机会被行权买回之前的仓位。

聚美优品（JMEI）在2017年股价跌破了净现金，所以我仍然依照纪律用卖Put建仓的方式尝试收货。由于正股交投十分不活跃，市场上仅提供了三个行权价位：2.5美元、5美元和7.5美元。在连续卖了半年多Put之后，聚美优品的股价终于月度收盘跌破了2.5美元，导致卖出的Put被动行权买入6000股正股。随后便一直持股，直到股价探底反弹到2.5美元的买入成本附近。

这时期权合约发生了一些变化，正股的流动性有所好转，所以券商投其所好的在每个整数价位都设立了合约，2.5美元的合约不复存在，所以我选择在股价2.3美元附近时微亏卖掉正股，同时卖出行权价2美元的Put合约, 并用收取的权利金买入行权价3美元的等值看涨期权Call。

从交易记录可见，由于2019年4月期权合约到期时聚美优品股价仍然停留在2美元-3美元之间，所以这两笔交易双双过期，之后因为另有操作计划，便没有再继续这个交易策略。这一系列交易整体看并不算十分成功，但是仍然收获了一些利润。

这个策略的缺陷同样在于，它保留了分享未来正股价格上涨获利的可能，但如果正股基本面出现问题，卖Put那部分仓位仍然会暴露在风险之中。

捡烟蒂：潜龙勿用——阳在下也

绝大部分被极度低估的股票都有它的内在原因，其中最大的可能是市场预期它在未来一段时间内将会遇到债务风险，当前的现金流看似尚可，但同时在不断衰减。按照当前趋势发展下去，当未来某笔债务到期时，公司将很难通过谈判展期或借新还旧。这就是常说的烟蒂股，通常不能用常理去估值，PE可以跌到1倍，PB可以跌到0.1倍, 甚至更低。但如果管理层能够力挽狂澜扭转经营颓势，甚至仅仅只是运气不错，将那笔大家都认为会违约的债务顺利展期数年，股价也有可能大幅反弹甚至翻番。

这样的标的许多人不会考虑，但也并非不能参与，如果你没有能力介入管理或者控制清算，那么只能当作彩票看待。 这时买入正股可能并不合适，因为反转与否或许要数年时间来验证， 另外买入多少仓位也不好把握，买多了风险过大，买少了又十分鸡肋。那么最好的方法或许是买入超长期看涨期权leap call去搏取未来的反弹或反转。

CYH（ Community Health Systems）是美国第二大连锁医院，由于前些年管理层拼命加杠杆收购医院，积累了大量债务，但是随后的整合并不顺利，如今只好慢慢剥离卖出资产，折腾之下，股价从50美元上方一路跌到现在的3美元以下。

在2018年年初公司股价跌至5美元一线时，由于大股东陈天桥开始短线逼空增持，我卖出了50手行权价4元的Put，收获权利金600美元，顺利过期之后决定用超长期看涨期权策略赌一赌公司的明天，于是便用盈利买入一年半后到期，行权价8美元的leap call, 这些合约目前还没有过期，但是前期付出的权利金基本已板上钉钉打水漂，整体盈利也缩减至可怜的150美元。不过，即便如此，也仍远好于用买入正股的方式捡这个烟蒂。这就是该策略的另一个好处了，买一点超长期Call可以抚慰你那颗躁动的小心脏，即便买错了，损失也可接受。

买入超长期看涨期权的缺陷在于时间值和隐含波动值很高，所以大都比较昂贵，而且大多流动性不好的正股并没超长期的期权合约可以交易。

保守做多：或跃在渊——进无咎也