美股与经济的“背离”？

　　美股EPS增速加速下滑的同时估值已升至历史高位，未来何去何从、有待观察

　　今年以来，美股大幅反弹、屡屡刷新历史新高，与美国经济景气加速回落的走势“背离”。年初至今，美国经济领先指标制造业新订单指数由58%大跌至50%，纽约联储公布的美国经济衰退概率更是升至6年新高。与美国经济的疲软走势不同，美股三大股指自年初的低位反弹超15%，并多次刷新历史新高。

　　历史经验显示，美股中长期趋势追随美国经济基本面，而短期走势容易因估值波动与经济阶段性背离。美股中长期趋势主要由EPS主导，后者增速与美国经济增速走势基本一致。同时，美股短期走势时常因估值波动与经济阶段性背离。例如，因美联储降息预期提振估值，美股多次在EPS回落后继续上涨一段时间。

　　美股年初以来的行业结构表现，与美国经济景气下滑的信号一致。2018年4季度起，美国经济已进入景气下行阶段。今年以来，美股行业结构中，防御板块持续跑赢大盘、周期板块开始跑输大盘，与历轮美国经济下滑阶段的特征一致。与此同时，美股EPS增速跟随经济景气回落，指数上涨主要受估值提升推动。

　　目前，美股整体估值已达历史75%分位数，部分涨幅居前、权重较大的行业估值也升至历史高位。最新数据显示，标普500估值已达到历史75%分位数；行业层面，涨幅居前、合计权重近40%的、必需消费、信息科技、可选消费行业估值分别升至历史100%、93%、73%、82%分位数。随着估值到达高位，上述行业在2季度对美股总指数上涨的拉动率，均较1季度大幅下滑

　　风险提示：

　　全球经济遭遇“黑天鹅”事件冲击。

　　报告正文

　　海外热点跟踪

　　热点跟踪：美股为何与美国经济“背离”？

　　事件：今年以来，美国经济景气持续下滑，ISM制造业PMI新订单指数由58%大跌至50%。与此同时，美股自低位持续反弹，并屡创历史新高。

　　数据来源：CEIC、Bloomberg

　　点评：

　　今年以来，美股自低位大幅反弹、屡屡刷新历史新高，与美国经济景气快速下滑的走势“背离”。年初以来，美国经济领先指标制造业PMI新订单指数由58%大跌至50%，进口、库存和物价等PMI指数更是多次跌破荣枯线。伴随经济景气回落，市场对美国经济衰退的担忧不断升温。纽约联储经济衰退概率指数显示，美国未来12个月发生经济衰退的可能性达到32.9%，为2012年以来新高。尽管美国经济景气表现不佳，但美股三大股指却自低位反弹超15%，并多次刷新历史新高。

　　中长期来看，美股是美国经济的“晴雨表”，趋势追随美国经济基本面变化。历史数据来看，美股中长期走势主要由EPS主导，而美股EPS增速与美国经济的内需(私人消费+私人投资)增速走势基本一致。与此同时，经验显示，在美国经济周期尾端，伴随经济增长动能回落，美股公用事业、必需消费等防御板块一般开始跑赢大盘，金融、工业等周期板块则往往持续跑输大盘。