又见百亿债基，三个月规模增长近三倍

在利率债投资的战场上，对基本面的敏锐度、收益率曲线的深度研究，是决胜的关键。光大保德信基金经理魏丽做债券投资研究9年时间，对此非常有心得体会。今年她在纯债基金的管理上打了漂亮的一仗，使得产品在二季度规模迅速突破百亿。

魏丽的投资框架以自上而下宏观研究为核心，注重收益和风险的平衡。面对四季度市场，她认为，短期供求关系是影响利率的核心因素，操作上保持谨慎；但中期看好债券牛市，密切跟踪基本面、货币变化。

短端投资关注收益率曲线变化

把握两大基本面拐点获取收益

目前魏丽管理了货币、纯债、混合等多只基金，其中光大恒利纯债基金在今年二季度资产规模实现翻倍增长，从38.05亿元迅速增长至106.40亿元，过去一月收益率0.29%，同类排名前14%，过去一年收益率4.88%，同类排名前51%（数据来源：Wind&银河证券，数据截至2019/9/27）。

关于规模增长的秘诀，魏丽坦言，一方面他们在光大恒利的管理上注重自上而下的分析，今年上半年对基本面拐点把握较好，操作灵活，取得不错收益；另一方面，去年四季度以来，该基金主要投资3年以内的政策性金融债，具备低风险、容量大、高流动性等特征，在货币基金收益率下降背景下，得到银行等机构的青睐。

值得一提的是，据Wind数据统计，今年以来光大恒利收益率达3.05%，同期中债-金融债券总财富(1-3年)指数收益率为2.98%，超0.07%（数据截至2019/09/30）。

回顾上半年的操作，魏丽表示，一是对上半年两个大的基本面拐点把握比较好，4月跌得少，5月涨得多，使得基金总体表现较好；二是对收益率曲线研究比较深入，不仅注重资本利得，也十分注重骑乘收益。

具体来看，魏丽称，经济基本面从去年下半年高斜率下滑，到今年一季度通过货币宽松等手段扭转过来，各项金融数据表现较好，使得4月债券市场出现大跌。“我们在春节前后就发现基本面处于平稳状态，但当时整个市场对债券的定价还是基于基本面下滑的定价，所以我们觉得市场超涨了，大幅缩短了久期并灵活使用杠杆，策略重点从赚取资本利得转为赚 取骑乘收益，因此在4月市场下跌中基金跌幅远低于同业。5月市场担心企业盈利会不会被刺激起来，形成正循环对债券不利，但我们预期基本面将是缓慢下行的趋势，由此市场定价和基本面再次出现差异，我们加大仓位，把剩余期限挪到3年附近，策略重点从赚取骑乘收益转为赚取资本利得。”

魏丽在短端债券基金的管理上颇具心得，她认为，由于短端产品受负债端的影响大于其他产品，在投资过程中需要特别注意流动性的管理，在此基础上开展投资。同时，在投资过程中要注意资金面的变化、信用风险，关注收益率曲线变化带来的投资机会转换等，利率债还要关注自下而上的基本面情况。

中期看好债券牛市

短期操作保持谨慎

当前中国经济处于下行阶段，今年货币宽松、财政积极，但外部环境较为复杂，魏丽表示，这些因素都在中期对利率趋势产生重要影响。因此，从投资的角度来看，会更加关注变量变化的节奏和资产价格定价的反映程度。“比如去年四季度，经济下行趋势明显，但是债券的期限利差仍处于高位，说明市场对于经济下行的过程定价不充分，那就是一个比较好的建仓长债的时点。”

展望未来利率债市场走势，魏丽认为，从月度时间窗口看，供求关系特别是债券投资配置的需求，是影响利率的核心因素；如果将时间范围扩大到季度以上，市场核心变量是基本面，“我们认为四季度CPI达到高位是确定性的，不确定的是通胀与货币政策的传导关系，通胀是否会制约货币政策，因为货币政策直接影响债券的配置需求。如果再看远一点，我们长期看好债市，在中国经济转型过程中，经济增速趋势性回落，去杠杆的过程利空债券，但去杠杆的结果利好债券，在债务控制的环境内，利率或随着经济增速的回落而下行。”

因此，魏丽表示，中期看好债市，因为经济下行压力仍存，但短期操作上保持谨慎，目前基金的久期策略保持在同类产品的中性水平，杠杆保持低位。后续会密切观察国内外基本面、货币政策的变化。

以自上而下宏观研究为核心

注重收益和风险的平衡