中泰证券李迅雷：股市偏乐观 债市转为中性

　　中泰时钟从政策、产出、通胀等宏观维度研究大类资产配置，从“预期差”角度建立战术资产配置策略。《中泰时钟资产配置月报》是每月宏观经济数据公布后对配置策略的结果更新，并结合基金研究的成果给出基金组合推荐。

　　三维度看宏观基本面变化：政策发力明显，产出增速或趋于平稳

　　政策维度：货币仍在放松，信用边际改善，财政支出力度明显提升。从货币利率和央行货币释放的力度来看，自2018年4月份以来央行货币政策处于放松的趋势中。从银行总负债的扩张(含估算的表外业务规模)/名义GDP来来看，信用扩张明显改善，但数值水平仍处于较低的位置。财政支出综合指标明显抬升，说明财政支出对经济的支撑作用在加强，后续紧密关注城投债发行节奏以及地方政府专项债的限额是否会提高。

　　产出维度：经济产出偏弱，或趋于平稳。从地产投资增速、进出口总额增速、社会消费品零售总额增速三个高频(月频)指标来看，经济产出增速仍偏弱。但产出的领先指标自19年3月份有明显反弹，或预示着产出增速未来几个月可能趋于平稳。

　　通胀维度：通胀上行空间有限。前期研究表明，影响通胀周期最重要的三个因素是货币超发的力度、产出缺口和原油价格(代表输入性通胀)，当前通胀大幅上行的可能性不大。

　　大类资产配置：股市、黄金偏乐观，债市、商品偏谨慎

　　股市：偏乐观。从政策、产出、通胀以及估值水平等维度对股市进行评分，本期得分为1.8，较上期小幅上升，对后市表现偏乐观。

　　债市：中性偏谨慎，信用利差有望缩小。从政策、通胀、产出三个维度对债市进行评分，本期得分-0.6，对债市转为中性偏谨慎。而随着信用环境改善，社融增速回升，产出增速趋于平稳，信用利差有望缩小。

　　商品：偏谨慎。从全球经济和海外原材料价格以及国内政策、产出水平等维度对大宗商品进行评分，本期得分为-1.5，持偏谨慎观点。

　　黄金：偏乐观。从黄金的投机程度、配置需求、避险属性、货币属性等维度对黄金走势进行评分，本期得分为1.2，较上期稍有回落，维持偏乐观观点。

　　战术资产配置：推荐航空、证券、公用事业、石油石化和银行

　　基于“预期差”的行业轮动模型，一方面通过各行业的业绩领先指标对行业基本面进行评分，另一方面通过市场情绪和关注热度等指标刻画行业的市场预期的位置，选取基本面改善而预期没有过热的行业。本期预期差得分领先的5个行业是航空航运、证券、公用事业、石油石化和银行。

　　本期推荐基金组合

　　股票型(积极组合)：汇添富消费行业、交银阿尔法、南方中证全指证券公司ETF、工银上证50ETF、嘉实基本面50指数。

　　股票型(稳健组合)：兴全合润分级、广发优企精选、鹏华新兴产业、中欧潜力价值、安信价值精选。

　　债券型：创金合信恒利超短债、嘉实债券、银河领先债券、华安稳固收益、中银稳健增利。

　　风险提示：监管政策超预期变动，外部环境超预期变化。

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　　三维度看宏观基本面变化：政策发力明显

　　政策维度：货币仍在放松，信用边际改善，财政支出力度明显提升。用平滑后的银行间7天回购利率衡量货币利率水平，用过去12个月央行通过调整准备金率、公开市场操作、以及MLF、SLF、PSL等工具净投放的资金量(扣除外汇占款变化的影响)来衡量央行货币释放的力度，从货币利率和央行货币释放的力度来看，自2018年4月份以来央行货币政策处于放松的趋势中。而如果用银行总负债的扩张(含估算的表外业务规模)/名义GDP来衡量信用环境的松紧，则信用扩张明显改善，但数值水平仍处于较低的位置。