2019-09-14 16:23 来源:融100 编辑:融仔
一、概况:1、基本面:玻纤份额全球第一,份额22%。最近五年平均ROE15-18%/毛利率40-45%(这两项在这种行业做到这个程度很牛逼,和多年前高速增长的福耀玻璃极其类似,未来十年随着
一、概况:1、基本面:玻纤份额全球第一,份额22%。最近五年平均ROE15-18%/毛利率40-45%(这两项在这种行业做到这个程度很牛逼,和多年前高速增长的福耀玻璃极其类似,未来十年随着份额进一步提升、完全有可能做到50%全球市场占有率,具备成为早期福耀玻璃的潜质,巧的是中国巨石也和福耀玻璃一样在美国设了工厂、今年投产)/经营现金流优/应收良/库存良/质押差(二股东15%股份近几年均为100%质押)/分红良/商誉优/有息负债差(在建工程30亿、短期借款60亿/长期借款及债券40亿,考虑公司处于扩展期可以接受);未来五年竞争力:成本行业领先五年以上:智能制造将领先行业五年以上成本优势,细砂和布领域的成本领先可能十年。2、成长性:玻璃纤维行业未来五年依然有很高成长性(全球预计年复合8%左右增长,公司作为行业第一名预计超过以上增速);下游主要汽车、建筑、轨道交通、风电、管道、环保,且不少都处于材料迭代升级阶段,相比发达国家,大陆玻纤空间依然巨大。公司2019年产能提升10%,未来产能目前看新增较少,有利于未来价格提升。3、垄断力:公司无垄断地位(虽全球第一,但全球六七个对手)。符合周期行业特征(无垄断性龙头,所以供需及价格经常波动)。但成本优势全球第一。4、买卖的核心决策因素:盯牢每个季度的扣非净利率,在净利率低值介入,2019上半年扣非净利率19%(预计单季度最低已到18%出头,行业小公司此时已普遍亏损),而公司最近五年最低净利率16.9%(最高25.9%),目前净利率已是相对底部。是非常好的买入时机。5、接下来两年供需及价格趋势:5.1行业产能目前大于需求(主要是低端产能),需求端疲软,预计2020中旬行业淘汰落后亏损的企业产能(或者需求回暖),大概率2020中旬价格回升(乐观2019Q4就会回升);5.2成都24万吨产能四季度开始搬迁,预计一年,可适当缓解市场供应大于需求情况,也就是乐观2019年四季度开始价格止跌。-因此预计2020净利率大概率比2019年明显提升;二、主营业绩:2018收入100亿(2019年预计100亿/未来五年大概率年复合10%以上收入增速/2020年按115亿/2025年按180亿);2018净利率23.96%(最高2017Q4是25.9%净利率/最低2016Q4是16.9%净利率/2019上半年净利率19.1%/2019年按19.5%净利率/2020年及未来五年按中值21.5%净利率);2018扣非净利23.96亿(2019年预计扣非净利19.5亿/2020年保守预计25亿/2025年保守预计39亿);5、未来估值预计:2025年后若收入保持6%复合增速,合理且保守给予2025年12倍PE即470亿市值;2020年合理且保守给予15倍PE即375亿市值(福耀玻璃过去两年不增长期间依然13倍以上PE)。相较目前市值,一年20%左右增长(考虑2020年是保守按21.5%净利率,个人认为很可能23.5%净利率,这样的话就是2020年400亿市值,比目前市值增长30%);六年50%增长(年复合8%左右);目前估值合理。2020净利率大概率较大提升,2019Q4及2020Q1应该都是比较好的买入时机。(作者:犇2019)
一、概况:1、基本面:玻纤份额全球第一,份额22%。最近五年平均ROE15-18%/毛利率40-45%(这两项在这种行业做到这个程度很牛逼,和多年前高速增长的福耀玻璃极其类似,未来十年随着份额进一步提升、完全有可能做到50%全球市场占有率,具备成为早期福耀玻璃的潜质,巧的是中国巨石也和福耀玻璃一样在美国设了工厂、今年投产)/经营现金流优/应收良/库存良/质押差(二股东15%股份近几年均为100%质押)/分红良/商誉优/有息负债差(在建工程30亿、短期借款60亿/长期借款及债券40亿,考虑公司处于扩展期可以接受);未来五年竞争力:成本行业领先五年以上:智能制造将领先行业五年以上成本优势,细砂和布领域的成本领先可能十年。2、成长性:玻璃纤维行业未来五年依然有很高成长性(全球预计年复合8%左右增长,公司作为行业第一名预计超过以上增速);下游主要汽车、建筑、轨道交通、风电、管道、环保,且不少都处于材料迭代升级阶段,相比发达国家,大陆玻纤空间依然巨大。公司2019年产能提升10%,未来产能目前看新增较少,有利于未来价格提升。3、垄断力:公司无垄断地位(虽全球第一,但全球六七个对手)。符合周期行业特征(无垄断性龙头,所以供需及价格经常波动)。但成本优势全球第一。4、买卖的核心决策因素:盯牢每个季度的扣非净利率,在净利率低值介入,2019上半年扣非净利率19%(预计单季度最低已到18%出头,行业小公司此时已普遍亏损),而公司最近五年最低净利率16.9%(最高25.9%),目前净利率已是相对底部。是非常好的买入时机。5、接下来两年供需及价格趋势:5.1行业产能目前大于需求(主要是低端产能),需求端疲软,预计2020中旬行业淘汰落后亏损的企业产能(或者需求回暖),大概率2020中旬价格回升(乐观2019Q4就会回升);5.2成都24万吨产能四季度开始搬迁,预计一年,可适当缓解市场供应大于需求情况,也就是乐观2019年四季度开始价格止跌。-因此预计2020净利率大概率比2019年明显提升;二、主营业绩:2018收入100亿(2019年预计100亿/未来五年大概率年复合10%以上收入增速/2020年按115亿/2025年按180亿);2018净利率23.96%(最高2017Q4是25.9%净利率/最低2016Q4是16.9%净利率/2019上半年净利率19.1%/2019年按19.5%净利率/2020年及未来五年按中值21.5%净利率);2018扣非净利23.96亿(2019年预计扣非净利19.5亿/2020年保守预计25亿/2025年保守预计39亿);5、未来估值预计:2025年后若收入保持6%复合增速,合理且保守给予2025年12倍PE即470亿市值;2020年合理且保守给予15倍PE即375亿市值(福耀玻璃过去两年不增长期间依然13倍以上PE)。相较目前市值,一年20%左右增长(考虑2020年是保守按21.5%净利率,个人认为很可能23.5%净利率,这样的话就是2020年400亿市值,比目前市值增长30%);六年50%增长(年复合8%左右);目前估值合理。2020净利率大概率较大提升,2019Q4及2020Q1应该都是比较好的买入时机。(作者:犇2019)
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