迈瑞医疗：医疗器械领头羊继续高歌猛进

　　 增长强劲，略超预期

　　公司8月28日发布2019年半年报，1H19实现82.06亿元(+20.52%)，归母23.69亿元(+26.57%)，扣非归母净利润23.29亿元(+26.43%)，业绩略超预期。2Q19归母净利润同比增长28.08%，环比提升。我们调整，预计公司19-21年EPS为3.79/4.67/5.71元，调整目标价至197.11-204.69元，维持“买入”评级。

　　控费效果明显，现金流情况良好

　　公司1H19毛为65.23%(-2.42pct)，主因高毛医学影像产品收入占比下降。1H19销售费用率为20.79%(-1.55pct)，管理费用率为5.02%(-0.19pct)，控费效果突出。1H19财务费用率为-1.72%(-1.52pct)，主因公司资金充足(121.24亿元)，利息收入贡献较大(1H19为1.50亿元)且期间美元兑人民币汇率上升，汇兑损益对业绩影响转正。1H19经营活动现金流量净额为20.99亿元(+39.45%)，现金流情况良好。

　　监护大超预期，IVD持续亮丽，影像受到民营采购乏力冲击

　　1)生命信息与支持：1H19收入增速为24.44%，在监护仪快速放量的带动下，板块增速显著超预期。公司监护仪的品牌力及产品质量已跻身国际一线梯队，且持续加大投入，陆续推出转运监护等高端新产品并积极开拓市场(而主要竞争对手GE、Philips等在监护领域投入相对疲软)，我们预计监护仪收入19年增速约25%，显著快于行业增长；2)体外诊断：1H19收入增速为22.48%。核心品种化学发光试剂延续高增长态势，我们预计其全年收入增速在70%-80%；3)医学影像：1H19收入增速为12.51%，主要受民营机构短期采购乏力影响，我们预计2H19有望逐渐改善。

　　国内市场增长强劲，海外市场持续稳健

　　1)国内：1H19实现收入47.91亿元(+20.62%)，在民营机构采购乏力影响下仍实现较好增长。公司为国内医疗器械龙头，产业链地位稳固，整体抗风险能力较强。我们预计，随着下半年集采大单逐渐兑现、民营采购逐渐恢复，国内市场全年有望实现20%-25%收入增速；2)海外：1H19实现收入34.15亿元(+20.38%)，其中拉美、欧洲、美国市场收入增速分别为43.24%、15.54%和12.67%，产品不断打入中高端市场，海外客户认可度持续提升。我们预计全年海外市场有望实现15%-20%收入增长。

　　国产器械绝对龙头，短期地位难以动摇，维持“买入”评级

　　考虑到美元兑人民币汇率走势强劲且公司货币资金充足，利息收入显著增厚利润，我们略调整盈利预测，预计公司19-21年归母净利润为46.08/56.81/69.42亿元(前值为45.46/56.02/68.85)，同比增长24%/23%/22%，当前股价对应19-21年PE估值分别为48x/39x/32x。公司是国内医疗器械领域绝对龙头，理应享受一定估值溢价。我们给予2019年52x-54x估值(可比公司2019年PE平均估值为42x)，调整目标价至197.11-204.69元，维持“买入”评级。

　　风险提示：产品销售不达预期风险，产品招标降价风险，汇率波动风险。