美国实际利率与金价关系探究

【美国实际利率与金价关系探究】在国际市场上，美元是黄金的定价货币，两者之间互为信用对标，往往强弱互换，而美国的实际利率对于美元的强弱至关重要。本文尝试从历史数据的回溯当中找寻实际利率对于黄金价格的影响，并试图推演背后的逻辑线索。（期货日报）

　　在国际市场上，美元是黄金的定价货币，两者之间互为信用对标，往往强弱互换，而美国的实际利率对于美元的强弱至关重要。本文尝试从历史数据的回溯当中找寻实际利率对于黄金价格的影响，并试图推演背后的逻辑线索。

　　A从黄金的商品属性看实际利率对黄金价格的影响

　　我们先观察美国10年期国债实际收益率(如不特别说明，本文均采用美国10年期国债实际收益率作为美国实际利率的替代)与黄金价格之间的关系。囿于数据的可得性，本文选取的时间窗口为2010年4月—2019年7月。

　　在图1中，本文将实际利率不同的变化阶段做了切片，通过叠加金价在相应阶段的走势，得出以下结论：

　　从绝对水平来看，在国债实际收益率处于较高水平时，黄金价格往往处于相对低位；而当国债实际收益率较低，尤其是长期处于负向区间时，黄金价格则大概率处于高位。

　　从变化的角度看，在绝大部分情况下，当实际收益率呈现趋势性下降时，黄金价格反向趋势性上升，如图1中第1、3、5、9、13阶段；而当实际收益率呈现趋势性上升时，黄金价格则趋势性下降，如图1中第2、4、6、8、12阶段。

　　图1美国10年期国债实际收益率与黄金价格之间的关系

　　从拐点来看，两者之间拐点之间呈现出较好的对应性，往往在实际收益率出现趋势性拐点时，黄金价格也出现阶段性拐点。例如1—2阶段、2—3阶段、3—4阶段、4—5阶段等，但拐点之间似乎不存在明显的领先或者滞后性。

　　从异常区间来看，在某几个阶段，实际收益率和黄金价格之间呈现出同向变化，如第7、11阶段。

　　从数据验证的角度来看，两者之间的相关性高达-0.6485，这也充分说明两者之间存在明显的“此消彼长”的关系。

　　从黄金的商品属性出发，实际利率对黄金价格影响的逻辑在于：黄金作为一种贵金属，既具有货币属性，同时还具有商品属性，等价于零息资产。当实际利率较高时，投资黄金的预期回报率小于其他无风险生息资产，此时，黄金的价格往往走低；反之，当实际利率较低时(尤其是处于负向区间时)，此时黄金的投资价值凸显，价格上涨。

　　B从黄金的货币属性看实际利率对黄金价格的影响

　　仅仅从黄金商品属性角度较难解释在图1第7和第11阶段出现的异常现象，即实际利率与黄金价格呈现出同向变动的情况。原因在于，从黄金的货币属性看，黄金和美元之间互为对标，两者强弱互换。一方面，利率代表的是信用的价格，实际利率的变化实际上就是美国信用周期的变化。大多数情况下，紧信用的周期往往伴随着美元的强势，反之，宽信用的周期往往伴随着美元的弱势。另一方面，美元的强弱还受到美国货币周期的影响，货币宽松的环境下，美元往往弱势，反之，美元走强。

　　美国的货币周期可以利用美元指数或者M2增速数据作为观察指标，但由于M2仅有月度频率，而美元指数为日频数据，更有利于观察分析。因此，本文在图1的基础上叠加美元指数的历史变化趋势，得到图2所示的结果：

　　通过数据分析和观察图2中美国实际利率、美元指数以及黄金价格之间的关系，本文发现：

　　首先，从数据分析的角度来看，黄金与美元指数之间的相关度高达-0.6606，美元指数与美国10年期国债实际收益率的相关度仅为0.2131，美元指数与国债实际收益率之间存在一定的正相关关系。

　　其次，大部分情况下，美元指数与美国10年期国债实际收益率之间存在同向变化趋势，即实际收益率呈上升趋势时，美元指数往往也上涨；反之，美元指数往往下跌。这其中的逻辑在于：美国的实际利率上行或下行，使得美元相对于欧元、日元、英镑等美元指数构成货币走强或走弱(利率平价理论)，美元指数相应上涨或下跌。局部情况下，美元指数和实际利率走势相左。美元指数的强弱除了受到信用周期影响外，还受到美联储的货币周期以及美国相较于欧元区、日本和英国等国家经济强弱的影响。