股票市场价格的随机游走

导读：预测股市走向在美国的金融学术圈看来，就是一门玄学，或占星术。这是因为，美国学术圈被一些诺奖级别的大牛所把持，而这些大牛大多信奉一套市场的解释系统——“有效市场"假说，而"有效市场"理论发展出的“随机游走”理论，又将预测股市的行为解释为无异于五五开的猜硬币。我发现虽然这个理论在国外已经老到渣渣了，但国内的投资者们对它可能还不甚了解。所以我就花了点时间，将尤金·法马（Eugene Fama）教授在1965年撰写的一篇标志性的论文，翻译出来呈现给大家。希望能帮助理解什么是股票市场的“随机游走”。

英文原文叫做 Random Walks in Stock- Market Prices，我翻译水平一般，望大家以鼓励为主。当然此文撰写与1965年，因此某些观点或论证或许需要更新，但理论的核心实质，几十年来，并无异化。

同时也介绍一下作者法马·尤金教授。这哥们是美国金融学术圈大牛中的大牛，芝加哥大学金融学教授，2013年诺贝尔经济学奖的得主，其获奖的成果就是对“有效市场”理论的发展与在资产价格上的实证主义研究。他被很多人尊奉为“现代金融学之父”，只要你是金融莘莘学子，就不可能绕过这位大神。考过CFA的都知道三因子模型，Fama-French三因子模型里的那个Fama，就是此人。当然，有人会说经济学家有啥可装逼的，有种炒股实战一个试试——这种挑衅落在法马身上就不太灵，因为他认为市场是有效的，你横竖都炒不出花来，他也不认为自己能炒出花来。于是之于股票投资，他本人就只买指数基金。

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许多年以来，经济学者、统计学者和金融学的教授者们，对发展并测试股票价格的行为模型，显示出浓厚的兴趣。这些研究当中，一个重要的模型就是“随机游走理论”。此理论对许多声称可以描述并预测股价的理论——那些在学术圈以外大行其道的理论，表示深刻的怀疑。比如我们之后会看到，如果”随机游走理论”确实是对现实情况的准确描述，那么任何预测股价的“技术分析”与“图表分析”方法，都毫无价值。

总体而言，假如你对理解股价行为有严肃的兴趣，“随机游走理论”就向你提出了一个挑战性的问题。然而遗憾的是，大多数关于这个理论的讨论，都出现在技术性的学术期刊上，非经严格数学训练的人根本就看不懂。而本论文就是为了简明扼要地描述”随机游走理论”，并探讨其为市场分析师的工作所带来的的重要问题。为了做到简明扼要，我就简略了这个理论的某些方面。你可以在其他地方找到更完整（同时也是更技术性）的的讨论。本文最后会列出那些更严格的长篇研究，希望我的这篇文章也可以鼓励读者们去重新审视它们。

1. 常见的预测技术

为了正确讨论”随机游走理论”，我们先来简单谈一谈市场行家们常用的两套预测股价的方法。1.“技术分析法”，也叫“图表分析法”；2. “股票内在价值分析法”（译者注：即“基本面分析法”）。

“技术分析”的基本假设，是历史倾向于重复自己。也就是说股票价格行为过去的图形，在未来很可能会重演。所以预测股价（当然也是为了提高潜在收益）的方法，就是开发出一种对历史图形的“熟悉性模型”，来算出可能重新出现的情况。

所以事实上，“技术分析”就是试图通过使用历史股价序列的知识来预测未来股价的行为序列。一个统计学者会将“技术分析”做一个默认假设，就是股价连续的变化之间是相关的（非独立性的，译者注：就是序列中股票价格，前面的价格与之后的价格有相关性）。各种各样的“技术分析”理论都假设任何一个交易日之前的的价格变化序列对预测该交易日的股价变化来说，至关重要。而最有名的技术分析法，可能就是“道氏理论”（Dow theory）了。

然而技术分析师们所谓的“技术”，总是带有浓重的神秘主义色彩。所以大多数市场的行家对其都保持怀疑态度。因此（译者注：在美国市场）纯粹的技术分析师在所有股市分析师里是相对罕闻寡见的。典型的分析师一般坚持一种叫“基本面分析”或者“内在价值分析法”的技术方法。

“基本面分析”方法的假设是，任何时间点上，单独的证券都有一个内在价值（或以经济学者的术语来说，叫“均衡价格”），这个内在价值大体上基于证券的潜在收益。收益的潜力进一步基于公司的基本面因素，诸如公司管理的质量、行业的前景、经济整体情况，等等。