【招商宏观】短期经济持平，政策保持克制——8月宏观数据预测

7月经济基本面数据普遍明显下行，而CPI处于高位的同时，PPI下降显著。展望8月，我们预计实体经济数据将有所回升，CPI、PPI将分别回落至2.5%、-0.6%，当前政策选择下金融数据将继续小幅回落。基于中美贸易摩擦恶化下的外部压力以及克制的国内政策，三季度经济形势和景气程度难言乐观。

7月外资增持我国国债规模边际收窄但仍处于较高水平，陆股通7月流入规模则出现明显收窄。预计8月债券市场仍将迎来500亿元外资流入，而陆股通将出现100亿元左右的外资流出。

风险提示：政策力度远超预期，经济走弱的程度超预期，英国硬脱欧风险上升。

1、经济基本面数据

预计8月制造业PMI为49.6，9月制造业PMI为49.4，景气仍在收缩，下行压力逐渐增加，原因有三：（1）财政政策重心仍在减税降费上，尽管这有助于企业利润率改善和居民收入恢复，但基建投资增速或将处于低位，对短期经济增长的带动作用较弱；（2）工业产成品库存周期正进入后期阶段，但开启加库存的时点和力度还需观测；（3）三季度PPI转负，同时国内房地产调控再次趋严，中美贸易摩擦再次升级。

8月中美贸易摩擦一波三折，月初形势恶化，月中有所缓和，月末再度恶化，外部压力对出口行业的冲击可能会进一步上升，这不利于工业生产形势的修复。从高频数据看，8月六大电厂耗煤量增速好于7月，但8月气象灾害可能对生产有一定的冲击。预计工业增加值同比增速经历了7月大幅回落后，8月会有小幅回升，同比增速为5.1%。投资方面，房地产投资增速将受土地购置费的影响继续回落，基建投资增速继续底部徘徊，而制造业投资在贸易摩擦进一步升级的背景下，增速回落的可能性相对较大，预计8月投资增速为5.6%。预计8月汽车消费拖累下降，社零增速将小幅回升至8.0%左右。

展望9月，外部压力进一步上升可能将促使国内政策相对更加积极，LPR定价机制的改革有可能推动央行在9月下调MLF利率，预计9月投资和消费增速可能会好于8月，但贸易摩擦因素可能会继续压制工业生产。三季度GDP同比增速进一步下滑的可能性上升。

2、通胀

7月实际公布的CPI食品价格涨幅小幅高于我们的预测，猪肉与鲜果价格仍旧是重要的支撑，其中随着应季水果上市鲜果价格环比已于7月转负，符合我们之前的判断；PPI降至-0.3%，方向符合预期但幅度超出预测，国际油价下行使得石油产业链环比降幅扩大，黑色金属矿采选业环比涨幅则进一步扩大。

预计8月CPI同比增速将降至2.5%，PPI同比增速将进一步降至-0.6%，维持PPI同比低点仍将在9、10月份出现的判断。预计食品环比变动0.6%，较上月有所收窄，食品项中的猪肉将成为支撑CPI上涨的最重要因素，猪肉项环比涨幅预计将较上月进一步扩大。非食品方面，国际油价8月整体相较7月份降幅进一步扩大，预计非食品环比将跌落负值为-0.2%。综上，预计CPI环比为0.3%，相较上月小幅回落。预计8月PPI环比持平于上月的-0.2%，PPI同比则进一步下跌至-0.6%。

展望9月的数据，预计CPI同比将进一步下降，PPI同比受基数拖累将进一步走低并触及年内低点。

3、金融数据

7月我们对于M2、贷款余额和社融余额增速下行（低于6月）的判断无误，但低估了下行的幅度，此外，从结构上讲，对于贷款余额增速下行幅度的低估更甚。

预计8月M2同比增速稳定在8.1%，M1同比增速稳定在3.1%，信贷投放约1.25万亿，新口径社融规模约1.75万亿。7月M2同比增长8.1%，低于前值8.5%。分结构来看，政府、非金融企业存款余额同比增速均低于前值；M0、家庭和非银金融机构存款余额同比增速则均高于前值。合并来看，实体部门存款余额同比增速低于前值。新口径下7月社融余额同比增速下降至10.7%，前值10.9%；贷款余额同比增速下降至12.6%，前值13.0%。高频数据显示，经历了8月初的川普冲击后，商品价格低位企稳，考虑到基数问题，8月同比低于7月，而8月的实体数据则比较平稳。我们维持之前的判断，在政策选择上，现在问题的关键并不在于进一步刺激融资规模，而在于如何有效运用前期积累的信用创造。因此，我们预计8月金融数据或较7月继续小幅回落。

预计9月M2、贷款余额和社融余额增速与前值基本相当。

4、外贸数据