黄金处境有多难？通胀为何救不了金价？

2021年第一季度已经结束，但近期黄金行情不佳，金价已从去年8月高位下跌了19%，回到了去年2月疫情爆发前的水平。

因交易员相信黄金的跌幅不会超过20%（出现这一跌幅往往意味着进入技术性熊市），本周金价有所回升。但黄金的情况仍不容乐观，而且有些出人意料。去年8月，外媒投资专栏作家约翰·奥瑟兹（John Authers）写了一篇关于黄金价格的文章，他分析了不同分析师的观点后表示：

“如果不能迅速战胜疫情，黄金的上涨空间远大于下跌空间。”

自从这篇文章发布之后，抗击疫情的进展可以说比预期的要好，但第三波疫情袭击美国，欧洲也出现第二波疫情，这都让“群体免疫”的幻想破灭。不过疫苗生产比预期要快得多。于是正如预测的那样，当前环境利空黄金。

然而，金价的下跌还有别的原因。奥瑟兹最新撰文进行了分析。

首先，也是最重要的一点，今年第一季度是几十年来债券市场表现最差的一个季度。这或许可以解释金价的下跌。自1980年以来，巴克莱国债指数首次下跌超过4%。

即便美联储表示将继续保持宽松政策，也不足以压低长期国债收益率。因此巴克莱国债指数第一季度下跌超过4%，为1980年第一季度和第三季度以来首次。

不管正确与否，目前市场的假设是，美联储将不得不加息来应对不断上升的通胀预期。有趣的是，通胀何时会到来？因为这对黄金会产生重大影响。

虽然黄金经常被用来对冲通胀，但事情并非如此简单。黄金对利率更加敏感。当利率上升，人们开始担心长期通胀，黄金就有可能下跌。因此，在市场开始为通胀做准备的时候，金价遭遇了暴跌。

伦敦资本经济公司（Capital Economics Ltd.）的约翰·希金斯（John Higgins）用一张图描述了2年期和10年期名义零息债券的实际收益率走势。

通常情况下，它们的走势是相同的，但今年它们却背道而驰，这表明美联储仍将在一段时间内保持宽松政策，同时降低短期国债收益率，并抬高长期国债收益率。对于投资者来说，很不幸的是，黄金走势追随的是长期国债收益率。

原因在于，黄金不会产生利息收益，而且可以无限期持有，所以其被视为无收益长期资产。利率上升，会使得黄金的吸引力下降，因为持有黄金的机会成本更高了；而较低的利率，才会让黄金更受欢迎。去年，美债实际收益率达到历史新低，这让金价飙升至历史最高水平。

所以，由于本季度美债实际收益率上升，金价下跌也就不足为奇了。

不过，事情远没有这么简单。黄金的跌幅似乎已经超过了美债实际收益率的增幅，所以当中还有其它影响因素。

由于散户钟爱黄金ETF，消费者需求是一个重要的影响因素。疫情期间，大量资金涌入了iShares黄金ETF（GLD），但现在投资者已开始大举撤资。

下图中的蓝线表示金价，红线是50天内流入GLD的平均资金。可以看出，资金外流对金价产生了巨大影响。

至于黄金期货头寸，近几周也是急转直下。下图反映了黄金期货头寸的变化，可以看到近期黄金头寸变成了净空头。

下图可以看出，Consensus Inc.整理的大型机构的共识预测数据显示，投资者对于黄金的前景更加悲观。

另外一个需要注意的现象就是波动率的下降，它反应的是黄金ETF期权市场的状况，就像恐慌指数衡量股票波动性一样。

还有一个因素要考虑。黄金有一个新的竞争对手——加密货币。

正如黄金一样，在通胀显现时，人们押注法定货币疲软，以表达对政府的不满，比特币等加密货币就会更具有吸引力。比特币一直是这个时代最引人注目的产物，如果真是比特币蚕食了黄金的需求，那一切都说得通了。

下面的数据表明，比特币期货交易量正在快速上升，而黄金交易量却在下降。

因此可以想象，如果比特币再度受挫，那很可能会利好黄金。