新三板改革三大看点受关注

全面深化改革将有利于新三板市场定位更加清晰，市场结构更加完备，差异化服务和监管机制更加符合中小企业特征和发展需求，市场功能也将得到有效发挥。

炜言大义

本报记者 张炜

中国证监会近日宣布启动全面深化新三板改革。证监会新闻发言人常德鹏称，新三板改革是全面深化资本市场改革的重要一环，将通过优化发行融资制度，完善市场分层，设立精选层，建立挂牌公司转板上市机制，加强监督管理，健全市场退出机制，完善摘牌制度等方式，促进新三板融资、交易、定价等市场功能有效发挥。

新三板已初步成为资本市场服务中小企业和民营经济的重要平台。截至9月底，累计13219家企业在新三板挂牌，其中，中小企业占比94%，民营企业占比93%；6388家挂牌公司发行股票10516次，融资4911.39亿元。

新三板经过早期爆发式增长，市场参与者逐步趋于理性，出现了一些新的情况和问题，包括融资额下降、交易不活跃、申请挂牌公司减少、主动摘牌公司增加等。有市场统计显示，2018年与2019年上半年，新三板挂牌公司融入资金分别为604.43亿元、174.15亿元，同比下降54.77%、51.35%，融资功能呈现弱化。新三板自2018年以来，日均成交不足4亿元，仅相当于A股相对活跃的一只股票的日交易额。另外，2018年与2019年上半年，分别有1516家、923家公司从新三板摘牌。

全面深化改革有助于激活新三板，提升融资功能与投资功能。其中，有三点尤其引起市场关注。其一，优化发行融资制度，按照挂牌公司不同发展阶段的需求，构建多元化发行机制，改进现有定向发行制度，允许符合条件的创新层企业向不特定合格投资者公开发行股票；持续推进简政放权，充分发挥新三板自律审查职能，提高融资效率、降低企业成本，支持不同类型挂牌企业融资发展。市场人士称，这将使新三板具备高效的融资机制，提高中小企业的直接融资比重，增强资本市场服务实体经济的能力。

其二，完善市场分层，设立精选层，配套形成交易、投资者适当性、信息披露、监督管理等差异化制度体系，引入公募基金等长期资金。在目前有创新层与基础层的基础上，新设精选层，将进一步完善新三板的市场结构，实施差异化的投资者适当性管理。

受到投资者的适当性门槛为500万元金融资产等因素的影响，交易不活跃是新三板较为突出的问题。全国股转公司总经理徐明9月在第二届中小投资者服务论坛上表示，过少的投资者使挂牌公司的融资极其困难、市场的流动性严重枯竭、交易的连续性无法进行，资本市场的基本功能受到极大的制约，新三板市场的发展受到很大影响。对此，市场希望通过交易、投资者适当性等制度改革，既能防风险，也可改善流动性。流动性的改善将提升新三板的市场效率，使价格发现功能进一步得到完善。

其三，建立挂牌公司转板上市机制，在精选层挂牌一定期限，且符合交易所上市条件和相关规定的企业，可以直接转板上市，充分发挥新三板市场承上启下的作用，实现多层次资本市场互联互通。目前，新三板公司转板到沪深交易所上市，IPO审核与其他企业没有差异，先摘牌再上市增加了企业成本。通过改革允许符合条件的新三板精选层挂牌企业直接转板上市，可加强多层次资本市场的有机联系，打通中小企业成长壮大的上升通道。对新三板企业来说，将减少到沪深交易所上市发行障碍，缩短上会的排队时间。

10月28日，新三板创新层有13只个股涨幅超过20%，基础层有27只个股涨幅达10%以上。这反映出市场对全面深化新三板改革的看好，投资者信心得到提升。可以相信，全面深化改革将有利于新三板市场定位更加清晰，市场结构更加完备，差异化服务和监管机制更加符合中小企业特征和发展需求，市场功能也将得到有效发挥。