「国金晨讯」浙能电力：低估值高分红；水晶光

浙能电力深度：低估值高分红，地区火电龙头现业绩拐点

资源与环境研究中心-公用事业孙春旭/李蓉/娜敏

投资建议

预测公司2019～2021年营收为569.32、589.39、601.98亿元，归母净利为44.94、58.41和66.29亿元，EPS为0.33、0.43和0.49元，对应19-21年PE为12、9和8倍。目前公司PB估值处于低位，给予19年1倍PB，对应目标价4.69元，首次覆盖给予“买入”评级。

点评

浙江省最大发电公司，装机容量占比近半：公司控股股东浙能集团为全国装机容量最大、资产规模最大、能源产业门类最全、盈利能力最强的省属地方能源企业之一。公司在浙江电力市场占有份额大，管理及控股装机容量约占省统调装机容量的一半左右。公司主业发电业务营收2018年占比为76.5%，其中火力发电量占总发电量的99.8%。供热业务收入占比速提升，从1.09%提升至5.86% 。

能源“双控” 影响公司发电量下滑，边际影响逐步减弱：浙江省 “双控”政策目标是到 2020 年，累计腾出用能空间 600 万吨标准煤以上；煤炭消费总量比 2015 年下降 5%以上、控制在 1.31 亿吨以内。受“双控”政策影响，19年上半年公司发电量同比下滑9.71%。我们预计2019年全省火电用煤将削减449万吨， 2020年将继续削减416万吨，且浙江“双控”于2018年下半年开始实行，因此我们认为“双控”政策对电量下滑的边际影响将减弱。

煤价进入下跌通道，公司业绩有望触底回升：由于公司火力发电量占总发电量的比例超过99%，原材料占成本的比重超过80%，因此公司业绩受煤价影响较大。我们认为在煤价下行阶段，公司发电平均标煤单价下降的幅度将大于其他非全部火电机组的电力公司，业绩弹性较大。随着煤炭去产能工作接近尾声以及置换的先进产能逐步释放，我们认为煤炭供需逐步宽松 ，煤价进入下跌通道。

公司注重分红回报，历年平均分红率近50%：公司一贯注重对投资者的分红回报，除2013年，其他年份股利支付率均接近或超过50%。2013年到2018年累计现金分红167.82亿元，平均分红率为46.81%。公司上市以来分红率在20家火电企业中排名第七，股息率TTM为4.63，排名第一。我们预计公司在未来将继续保持高比例现金分红政策。

风险提示：浙江能源“双控”力度进一步加大，煤价下跌幅度不达预期的风险，用电增速不达预期的风险。

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家电行业：战鼓先擂：从双十一首周预售看家电格局变化

消费升级与娱乐研究中心-家电罗岸阳

投资建议

从各个品类双十一预售情况看，美的在营销推广上收到了较好效果，几乎所有品类的市场份额均有所提高，在白电和生活电器等领域同比上升明显。奥克斯品牌对于传统空调三强格局的冲击在减弱，线上份额延续缩水的趋势，不断被龙头品牌侵吞份额。而在龙头优势更为明显的冰洗领域，海尔、美的两强垄断的趋势更加明显。苏泊尔在厨电、生活电器板块延续了过去一年的增长趋势；而值得关注的是，摩飞电器的份额提升明显，且产品阵线的仍在持续拓展。

建议积极关注效率改善、长期竞争力上升的美的集团，关注格力电器（混改及未来股息率提升预期带来估值上升），以及受益于冰洗消费升级、行业集中度持续上升的海尔智家；此外建议积极关注出口代工地位提升、摩飞品牌持续超预期的新宝股份。

观点

空调：美的预售遥遥领先，奥克斯份额快速丢失。从双十一优惠政策上来看，厂商通过优惠券、抽奖、满减等方式刺激消费者下单，各品牌优惠后的价格差距已经明显较原价差距有所收窄。美的空调优惠幅度较其他品牌多约5%左右。而奥克斯在优惠幅度依然较高的情况下，依然难以扭转份额下降的趋势。我们认为，体消费者对于空调的选择不仅仅是唯价格论，品牌、产品等综合实力更强的传统品牌价格下降时，性价比优势更为明显。

冰箱：美的预售份额相对于海尔短期上升。而反观今年前三季度趋势，海尔的份额相对于美的则有所上升。我们认为，美的在双十一促销力度更大，带来了短期更好的预售表现。

洗衣机：龙头份额保持稳健，小米系未形成显著冲击。从洗衣机的预售份额来看，海尔依然保持着领先地位，但与冰箱类似，短期市场份额美的有所上升。过去一年内，在价格保持稳定的情况下，美的洗衣机领域线上份额保持稳中有升的状态。值得注意的是，米家洗衣机尽管价格大幅降低至行业低位，但在消费升级趋势更加明显的冰洗行业，尚未对传统龙头形成显著冲击。