兴证策略：养老金加速入市对A股机构化产生决定

纵观海外成熟市场，以险资、养老金为代表的长期资金是股票市场中坚定理性投资、维护市场秩序的重要机构投资者，尤其养老金作为国民养老保障，背后需要强大的管理投资体系支撑，无疑成为整个资本市场良性发展的“压舱石”。

★ 我国养老金体量庞大，目前入市进程仍在初级阶段。当前我国养老金储备的来源主要包括三方面：基本养老保险金、社会保障基金和企业年金，截止2018年年末规模分别为5.82万亿，2.24万亿和1.48万亿。其中基本养老金占比超过一半，是目前整个养老保险体系的核心，成立以来只能投资国债和存款，收益率较低，16年逐步划转社保后收益率出现明显提升；社保基金在投资运作方面最为积极，投资于股票的比例估算接近40%上限，成立以来年化收益率高达8%，保值增值效果最好；企业年金发展较慢，主要以固收类产品为主导，权益类资产占比不到10%，入市参与度不高。

★ 海外经验表明，以养老金为代表的机构化进程是大势所趋。海外市场发展过程中，机构化程度的提高是市场走向成熟的一大特征，而以养老金为代表的长线资金在这背后的作用不可忽视。我们以美国股市为例，机构投资者的占比出现了2次较为明显增长的期间。第一次是1950年至1985年间，个人退休账户模式IRAs账户的建立和401K计划的推行，在25年间养老金持仓占比从0提升至21%，私人部门对股票的直接持有向养老金转移，目前养老金在私人部门金融资产中占比三到四成。第二次是1990年至2007年间共同基金占比的迅速提升，在17年间占比从7%提升至26%，但背后实质上是养老金兴起推动共同基金的发展，共同基金中有接近半数的资金来源于养老金计划，而养老金对共同基金的配比早在2005年前后超过了对股票的配比。

★ 养老金加速入市将对A股机构化产生决定性影响。如果按照最高股票投资比例限制以及养老储备结余规模估算，可入市规模最多可达到3万亿元，然而目前仅社保基金投资效率较高，占A股自由流通市值比例达到5%，基本养老金和企业年金对权益类资产的配比远低于30%上限。后续随着养老金入市推进，将成为市场中不可忽视的力量。此外，随着“房住不炒”、养老需求渐增，中国居民财富结构与美国一样加大对养老金的配置，未来房市的“长钱”有望逐步向权益市场转移。

风险提示：本报告为历史分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，不构成任何对板块或个股的推荐或建议。

报告正文

1 |养老金——机构化进程的“压舱石”

根据全球领先咨询机构韬睿惠悦咨询公司（Towers Watson）2019年2月发布的最新全球养老金市场研究（Global Pension Assets study2019），2018年全球前22大养老金市场合计管理规模40.17万亿美元。美国、英国、瑞典、荷兰、日本、加拿大和澳大利亚全球七大养老金市场（P7），合计资产规模达36.6万亿美元，占上述22个国家总和的91%；从资产规模与GDP的占比来看，P7基本都高于100%，体现了较好的保值增值效果。其中，中国养老金规模198亿美元，排名第14位，远低于美国、日本养老金规模的十分之一；而在占GDP比重方面，中国养老资产仅占GDP的1.5%，排名倒数第一。在人口老化问题日益突出的背景下，中国对养老金需求加大，中国社保基金理事会的管理规模或与日本政府养老金比肩。

2 |我国养老金储备现状

当前我国养老金储备的来源主要包括三方面：基本养老保险金、社会保障基金和企业年金，截止2018年年末规模分别为5.82万亿，2.24万亿和1.48万亿，而代表个人商业保险的第二支柱和第三支柱的占比相对较低，我国养老体系中政府负担较重。

基本养老保险：我国养老保险体系的核心

基本养老金是我国养老保险体系的第一支柱，由省级政府管理，实施现收现付的统筹账户制度。基本养老保险金可分为城镇职工基本养老保险金和城乡居民基本养老保险金两方面。截止到2019年7月，参与基本养老保险的人数已达到10.5亿人，其中城镇职工基本养老保险参保人数4.25亿人，城乡居民基本养老保险参保人数5.25亿人，基本实现了广泛覆盖的目标。